摩根大通的故事是“新瓶装旧酒”

2012-06-05 18:13:10 来源：新浪博客 编辑：William

    最近，摩根大通突然宣布由于旗下交易员采取对冲策略失误，大手笔沽空125种北美企业信贷组成的CDS指数（简称IG9），造成公司损失20亿美元，而且还可能至少再亏10亿美元！

    摩根大通在华尔街一向以稳健著称的，在这几年金融危机中几乎没有亏损，还趁低价将曾名列华尔街第五大投行的贝尔斯登囊入其中，这次竟然也会栽在衍生证券手中，令人哗然！将大家的眼球，一下从希腊、西班牙等债务危机中吸引了过来。

    自冷战结束后，大批缺乏用“武”之地的数学家和物理学家纷纷投身华尔街，设计出了一系列复杂的金融衍生品，诸如MBS（Mortgage-Backed Security，抵押贷款支持证券）、CDO（Collateralized Debt Obligations，债务抵押债券）、CDS（Credit Default Swap，信用掉期交易）……这些金融产品无不利用高杠杆，这样反冲，那样对串，将风险包装得漂漂亮亮，吹大了虚拟的社会财富，使华尔街投资银行能够抬高利润。

    但是，正所谓针无两头利、甘蔗没有两头甜，成也萧何，败也萧何。利用杠杆的衍生证券，在放大了资本利润的同时，也放大了风险，成了像原子弹一般的大规模杀伤性武器。

    按常规银行不该这样冒险投资。所以有人想出办法，把杠杆投资拿去做“保险”，这种保险就叫CDO。比如银行“A”为了逃避杠杆风险，便找到机构“B”，机构“B”可能是另一家银行，也可能是保险公司，A 对B说，你帮我的贷款做违约保险，我每年付你保险费1000万元，连续10年，假如我的投资没有违约的话，这笔保险费就归你了；但假如违约，你得为我赔偿。这么一来，假如A 不违约，贷款可以赚10亿元，去除保险金1亿元，净得9亿元；而要是违约了，反正有B保险公司来赔偿。于是这对于A来说，是一笔稳赚不赔的生意。

    B回去做了个统计分析，发现通常情况下，违约率不到1%，要是做成这样100单生意，总计可得100亿元的保险金，即使其中一家违约，赔偿额最多10亿元，哪怕有两家违约还能赚个80亿元！

    华尔街全是高智商的精英，嗅觉比狗还灵敏，这么有利可图的生意当然要跟进了。于是，出来个“C”跟B说，我出2000万元，买你这100单的生意，总共20亿元。B一听，一转手就能赚进20亿元，又没“风险”，why not，何乐不为？！

    这下热闹了，CDO如此这般引来“D”“E”“F”“G”纷纷跟进，于是CDO进入市场，被划分成一块块CDS进行交易，如此轮回，似乎人人发财，皆大欢喜……但是终于有一天，节点来了，资金链突然断裂，于是这个游戏像骨牌效应一样崩溃。几年前美国的次贷危机就是这样来的。

    那些对冲基金是借钱投机攻势最强的一群人，就在2005到2006年的金融狂潮中，许多对冲基金利用的杠杠率至少高达15倍，即投资银行拿出1美元，就可借用15美元的资金进行投资。如果赌注押对了，那么杠杆作用确实能保证投资者巨大的回报。但如果押错赌注，那么投资者面临的可就是灭顶之灾了。

    回顾华尔街整垮大银行的案例，几乎都输在那些高杠杆的衍生产品上，如雷曼兄弟、贝尔斯登、法国兴业银行（601166）……

    这次的摩根大通事件和几年前AIG一样，都栽在了CDS上，而颇具讽刺意味的是，造成巨亏的首席投资办公室的工作重点，本该是风险控制。由于经济复苏，那位绰号伦敦鲸的交易明星，看好金融市场未来，因此预测企业债违约将下降，而相关的CDS合同保费价格必将下跌，因此不断大手笔做空IG9。然而，由于欧债危机的肆虐和欧洲选举造成的诸多不确定性，市场气氛骤变，企业违约指数不断上升，不少对冲基金与摩根大通对赌，终于造成摩根大通的天量损失。

    而在前一段日子，不断有投行分析师预测美联储即将推出QE3，有些投行肯定会将赌注放在QE3的推出上，而如果美联储最终不推出QE3的话，类似摩根大通的事件，估计不断会曝露出来！

    很显然，这次摩根大通赌注押错了，巨亏在所难免。但人们不禁要问，那些投资经理人何以胆大包天，犯下投资致命错误的？而且往往一个交易员，就能弄垮一个大银行？答案很简单：因为巨额赌资不是从他们口袋里拿出来的。假设要是一旦赌输了，他们必须从自己的腰包里掏钱出来赔的话，看看谁还敢这样赌？正由于并不是用自己的钱做赌注，赢了钱他们赚，亏了的话损失的反正是别人的钱，他们大不了拍拍屁股走人，而且“奖金”早已被计算在公司的营运成本内。

    因此，必须再次强调加强金融监管了，毕竟人性是贪婪的，很难抵御金钱的诱惑。今年7月21日，美国即将开启沃尔克规则（volcker rule），即禁止商业银行进行不恰当的交易。不过，向来是道高一尺、魔高一丈，这个规则就能避免类似的事情发生吗，我反正不相信，除非彻底改变游戏规则。

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