国债需求大减 美国如何应对?
据国际货币基金组织(IMF),全球各国央行持有的官方外汇储备中美元(USD)占比非常突出。IMF估计2013年二季度,美元占全球外汇储备的61.9%,这一点并不令人意外,上世纪70年代以来,美国凭借其经济及军事优势,构建出了美元主导的国际货币体系,基本上是要求各国购买其它资源之前须再多出一步:先购入美元。
中国是美国最大的国债持有方已是公开的秘密。中国持有价值1.27万亿的美国国库券及其它以美元计值资产,因此也易受美元汇率波动的影响。近来,美元走势又与美国货币宽松政策走向紧密相联。
值得注意的是,国际金融危机期间,面对惊人的国内预算赤字,美国不但没有出售黄金储备以削减债务,反而放松银根,大幅提升美元供应量。这使得持有美元外汇储备的国家财富受损,最终则是美国自己的实际债务降低。
美国的政策耐人寻味,利己的同时,却显然给受负面影响最大的国家中国带来了难题。中国是全球最大的自然资源消费国,尽管握有大量的美元可用于购买,但美元却面临着巨大的贬值风险。因此,对中国来说,当前美元主导的国际货币体系并不可行。
为应对这一现实,中国开始实施许多经济学家所说的“快速推进外汇储备多样化”进程。主要通过两种渠道:大量提升人民币在国际贸易中的使用范围;与此同时,构建强有力的国内黄金交易市场。
这些举措对中国外汇储备的影响见下图:
通过积极实现外汇储备多样化,中国不但化解自身面临的风险,同时也为贸易伙伴提供了打破国际大宗商品贸易必须使用美元结算这一传统的新方式。与此同时,许多经济学家认为在美元主导的金融环境下,美国不断放松货币政策的做法有可能引发一场货币危机。
中国大力推进人民币国际化,并通过大量黄金储备来支撑本国货币的做法,对美国意味着什么?
从历史上看,中国曾购入美元,保持后者币值处于高位(尤其是对人民币),中国产品在国际市场的贸易优势因此得以巩固。现在中国已停止大量储备美元,亦即停止积累美国债务。如果美联储按照预期削减量化宽松规模,而中国同时减少美元的买入,谁将来填补空缺,买入美国债务?
无论如何,我们将会看到美国债务需求会大幅下降,其它条件不变的情况下,美国利率可能大幅上升。如果其经济未做好充足准备,有可能引起另一场金融危机。
全球金融版图的结构性转变可能要快于预期。上海证券交易所(SHFE)近期已宣布将使用人民币对原油期货进行定价,这确实是一项重大进展。
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Michael Mattiussi
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