南半球通缩忧虑悄然来袭 准备好降低投资回报预期
最近的一次理事会会议上,澳储行再次将官方利率维持在1.5%,澳洲利率已经连续13个月处于保持在这个历史低值。在官方声明中,澳洲央行行长Philip Lowe指出通胀水平和工资增长“在大多数国家都很低”,而澳洲的通胀预计会“随着经济形势增强而提高”。
澳新银行和澳洲国民银行预测澳储行将在2018年提高利率,但是西太银行预计的加息时间是在三年后,主要是考虑到经济的缓慢增长与通胀疲软。
澳储行披露的数据显示,自20世纪90年代澳洲引入通货膨胀政策目标以来,澳洲的国内通货膨胀水平一直低于4%。此前的20年里,由于OPEC石油价格波动以及集中性的薪资上调,澳洲的CPI指数曾在16%到4%剧烈晃动。现在CPI仍处于央行2-3%目标区间的下方。
央行的研究人员现在估计,澳洲的“中性利率”指标——即实现充分就业和中期内通胀持稳所需的利率——仅仅是1%,较2007年水平,下降有150个基点。
展望前景,至少在澳洲而言,低利率与低通胀将成为常态。
未来十年或有通缩风险
Paul Dales 是Capital Economics澳新部门的首席经济学家,他认为,澳大利亚的通胀下行是由结构性的因素引起的,其中有全球化、劳动力市场改革与技术创新和央行对通胀目标的设定。
Dales表示未来十年,结构性因素将继续对通胀施压。尽管特朗普政府和英国退欧影响了全球化进程,全球化依然会持续下去,只是速度有所放缓。而自动化和其他技术创新可能会抑制工资上涨。
他预计 ,未来十年全球通胀将在2%上下浮动。但由于美国不愿进一步参与到全球化中,其央行或被迫更加关注经济增长,所以更容易出现通胀上行。
相比之下,受市场竞争加剧影响以及对金融稳定性的更多关注,意味着澳洲和新西兰更容易受到通胀下行的影响。
这些都可能让澳洲通胀水平在“未来十年”都低于澳储行设定的通胀目标。
最糟糕的情况是,通胀水平在2%或者更低,意味着很多经济体,包括澳洲在内,距离通缩已经不远。而出现一次经济衰退就足以将通胀压低到了负值。
低通胀和低利率使得央行在经济危机到来前已“耗尽弹药”。而一旦出现困局他们或被迫实施超级宽松的货币政策,比如“量化宽松”。
准备接受更低投资回报
对澳洲的投资者而言,低通胀意味着全球低利率和低水平的债券收益率会一直持续下去,并且美国利率上调预计会对澳元施加下行压力。
更重要的是,“中性利率”下行意味着投资者所追求的无风险收益率会比以前要低,体现在股票上将引致上市公司每股收益下降,市盈率上涨。
Dale表示,中性利率下降,各类资产的实际公允价值要比历史平均水平更高。这意味着债券收益率将保持低位,而股票和房产价格将高于历史水平。
晨星的股票研究部主管Peter Warnes则提出,低利率杠杆作用消散及通胀偏低的情况下,投资者应该降低自己的回报预期。
Warnes 表示,利率和央行资产负债表进入正常化阶段,股东收益也将正常化。在量化宽松期间,高杠杆率带来的收益约占股东总回报的50%。然而,全球债务水平处于高位的情况下,曾经驱动回报增长的杠杆作用已耗尽。
与此同时,全球竞争加剧,技术变革会继续抑制通货膨胀,拖缓任何国家央行货币紧缩的步伐。
“研究显示,长期以来普通股东的年平均回报率是5%—6%,现在,投资者们需要重新向这个预期靠拢。”
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