QIC:低利率漫漫长路 该考虑投资B计划了
2019-09-09 11:08:07
来源:《澳华财经在线》
编辑:Jessie Wu 作者:Katrina King 文章类型:编译
作者:Katrina King(QIC研究和产品创新总经理)
编者按:三年前,巴菲特坦言,负利率颠覆了他的认知,活了80多年也没料到有负利率,称它是个“奇迹”。如今低利率大势所趋,美国、欧洲各国、澳新,纷纷加入低利率大军,开启低利率时代。低利率时代会持续多久?昆士兰投资公司(QIC)研究和产品创新总经理Katrina King认为,低利率环境不仅会成为一个新常态,而且传统的投资规则也将就此颠覆。
毫无疑问,当下收益率和回报率极低。原因也不难理解。
全世界的经济学家、评论人士和央行正在争论经济衰退何时到来;中美贸易和货币战正在恶化;油价正在下跌。
彭博社预测,明年大选前美国经济衰退的可能性不到50-50。他们还就明年经济衰退的可能性调查了美国经济学家,结果是35%。
这些都是古典经济学中的后周期担忧。
但是,如果一些更糟糕的事情正在发生,坐等周期演进的投资者可能会发现自己已经耽搁了很久,该怎么办?如果过去的长期均值已经成为历史,该怎么办?
也许现在是时候开始关注低利率环境成为新常态的B计划了。
这种情境并不排除收益率从目前的极低水平反弹,但反弹有限。
在这种情境中,中长期内,利率和投资回报率将持续低于之前经济周期的水平。
这迫使人们考虑在这种特殊的经济环境中挖掘价值的新方法。
在思考未来的回报率时,投资者可以把它想象成乐高积木:每一块都有不同形式的风险,共同组成了回报的基础。
第一块乐高是长期中性利率,这个利率可以支持充分就业,同时保持通胀不变。中性利率有两个关键驱动因素。
首先是劳动力的增长。人口结构变化已经在产生影响。譬如,人口老龄化和生育率下降导致劳动力减少。随着储蓄需求的增加,我们将更多地储蓄并降低利率。
第二个考虑因素是生产力。这是个更严格的概念,我们可能会觉得科技使我们能够提高工作效率,但数据中并未真正体现这点。我们可能会误算它,但事实仍然是,这个时代的生产力并不像几十年前那么高。
第二块乐高是期限溢价,它奖励投资者做更长期的投资。澳大利亚和美国的十年期债券平均期限溢价约为1%。但现在期限溢价顽固地停留在-1%,并且没希望很快改变。再次可见回报的期限结构看起来更加不稳定。
期限溢价下降的一个主要原因是通胀不确定性。曾几何时,相比于投资十年隔夜债市,投资者投资十年期债券会获得更高的回报。然而,由于通胀预期如此之低,而且重要的是,通胀的不确定性如此之低,承担长期风险几乎没有回报。此外,央行及其各种量化宽松计划也加入了长期债券的竞标者行列,挤压了期限溢价。
最后一块的乐高是股权(或另类资产)风险溢价。随着投资者蜂拥向下一个投资收益,机会竞争激烈,以前被认为具有风险的投资正常化,像期限溢价一样,风险溢价正在被压低。
一种风险溢价是非流动性溢价,即投资者通常因投资可交易性较低的资产而获得更多报酬。但在这方面,量化宽松政策和较低的利率也造成了影响。在追逐收益率的过程中,投资者转向流动性较低的产品,这类资产的价格上涨,非流动性溢价下跌。
在人口发生结构性变化的世界中,经济和货币政策使较低的回报率成为新常态,不过,投资者仍有寻求回报的途径。
首先,他们可以继续降低风险范围,更深入地进入实体或企业的资本结构。例如,他们可以放弃投资级信贷,转向高收益投资;或者在新兴市场和发达市场中优先选择前者。考虑到风险较高,积极管理在这种情况下是一个审慎的考虑因素。
其次,我们也注意到更多资金在转向另类投资的强烈风向,投资者在更多地追逐非流动性投资机会。
第三,在这个新常态中,投资者可以寻找新型机会。投资者可以不将投资机会局限于传统定义,关注那些发现资产之间相互关联的新兴的多平台资产管理者。在这个领域,传统的资产类别可能会融合,投资者可以发掘固定收益、私募股权和房地产或基础设施之间的领域来创造价值。
投资者的规则正在被改写。改写规则的,应该是那些能够更积极地从每日发生的事件中找到价值的人。
(本文原载于AFR,题为Is it time to start considering Plan B: lower rates forever?)
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