市场正在耐心等待塞浦路斯3.0版本救援一揽子方案进行拖延已久的投票。在这份旨在募集欧盟/欧洲央行/IMF要求的50亿欧元的3.0版本提出之前的方案被欧元区职能部门所否决。2.0版本包括发行由天然气、养老金资产和教会资产支持的债券，但因其没有筹到足够的资金而被欧盟和德国直接否决。这意味着需要更为激进的举措，包括对超过10万欧元的存款帐户征收最高40%税收，而重组银行业的细节也可能包含在最新的塞浦路斯救援草案中。如果救援协议可以在下周一之前成功拼凑出来，则这个岛国将是欧元区主权债务危机救援发生重大转变的象征 – 债务重组式救援。下周一，欧洲央行将不再向塞浦路斯陷入困境的银行提供“紧急流动性援助”计划下的资金。

眼下紧急救援协议的前景依然悬而未决。现在和下周一之间的步骤是：1，新的救援协议获得塞浦路斯国会通过；2，提交给欧盟并获得批准；3，如果获批则下周该计划需要通过德国议会的批准。这个过程意味着德国议员要取消全部复活节假期，以使救援尽快实施。

如果没有欧洲央行上述计划的资金支持，塞浦路斯银行业将在下周一破产。这将给主权债券带来可怕的压力 - 推高债券殖利率，并且很可能引发更多的信贷评级下调，几乎可以肯定主权债券会在6月违约，届时塞浦路斯面临14亿欧元的债券赎回。

我们列出了塞浦路斯留在欧元区需要的步骤 – 那如果结果不是这样的呢？如果没有救援协议投票、没有得到欧盟和德国的支持，则塞浦路斯银行业将崩溃。这是欧洲央行首次威胁不再对某一欧元区成员国提供紧急援助，不过，虽然这一步听起来激进，但欧洲央行从一开始就说得很清楚 – 不会对无力偿还债务的各家机构持续提供金援。可以说塞浦路斯银行业的命运早就注定，但现在是关键时刻。很多人可能怀疑欧洲央行是否真得控制其资产负债表中资产的质量，那本周的事件证明其确实如此。

出人意料地乐观。欧元/美元正在测试1.2960的日内高点，而本周到目前为止的最高点一直是1.2980，此前自周一以来低点1.2850下方反弹。欧元的活力令人吃惊，但这可能是一个信号，表明市场相信欧洲央行竭尽所能拯救欧元区的承诺。欧洲央行虽然可能无力拯救塞浦路斯，但可能有充分的能力保护西班牙和葡萄牙。西班牙和意大利债券殖利率今天持续下跌。本国银行业同样存在问题的西班牙，其10年期债券殖利率跌破5%，接近2010年以来最低点。

如果救援协议得以敲定，则欧元或许因此反弹，但在我们看来上档受限，不仅因为主权债务危机的又一张多米若骨牌已经倒下，还因为欧元区成长太过疲软。今天我们又看到德国信心正在下滑的信号。德国3月IFO商业景气指数自2月的107.4回落至1月水平106.7。这份调查数据将不会反映塞浦路斯忧虑，所以如果塞浦路斯危机自此恶化，则可望进一步下跌。

这就是我们认为欧元涨势有限的原因所在，抛盘或先后在1.2995、1.3105再次介入。塞浦路斯危机已经突显出欧洲央行目前不得不保留欧元区最弱国家在区内的工作。所以我们认为，欧洲央行开年以来资产负债表规模急剧收窄的情况将很快逆转。在市场猜测美联储退出量化宽松之际，这同样可能损害欧元。