中国经济增长令世界刮目相看，持续多年不衰的双位数字增长，至近年才有所回落，但增幅仍然惊人。记得在二十年前，无数的著作试图预言中国经济将如何崩溃，但全部都未有兑现，这十年间，许多悲观的观点慢慢失去巿场，现在坊间的书籍和著作，几乎都是推测中国经济什么时候会超越美国，并认定中国的经济总量早晚会超越美国。
　　 
　　笔者不打算争议中国的前景问题，但作为经济分析师，觉得自己有责任指出一些在中国经济内部存在的现象，尤其当前的澳洲经济十分依赖中国，可以说中国的国势与澳洲有着密不可分的关系 。
　　
　　其实，从经济学看经济增长，从来就没有奇迹两个字，所有的经济奇迹，最终都无法躲过巿场周期的宿命。
　　
　　简单说，经济就是投入和产出。投入少产出多，就是具备生产力；投入多产出少，就是缺乏生产力。投入可以是政府拨款大搞基建，可以是私人企业斥巨资兴建厂房，也可以是发展商注资起新楼盘。除了这些产出能够带来多大的经济效益，更大的问题是，这些政府和私人基业的资金，有多少是借来的，即是贷款和融资的比例。
　　
　　历年来经济泡沫的产生，都是投入的资金中，贷款所占的比例过高，一旦资产价下跌或遇上经济不景便无力偿还贷款，又或者融资及贷款太容易，促使政府或民间把大量资金投入在没有经济效益的产出上面，而中国正可能面对同样的情况。
　　
　　国际货币基金组织（IMF）去年十一月份发表的一份报告发人深省，组织认为中国国内生产总值 （GDP）中，投资带动的比例高于正常水平10%，而且比亚洲金融风暴前亚洲各国的投资比例更高，持累积时间更长。
　　
　　记得中国在环球金融风暴过后，推出四万亿元人民币的刺激经济措施。这项政策在危机当时，确实起到稳定信心的作用，但最大的遗害，是投资占国内生产总值的比例不断提高﹐导致中国的经济发展愈来愈依赖投资推动，加上官方主导的投资有较大可能存在效益不足的问题，又衍生了内地学者经常挂在口边的「国进民退」问题。
　　
　　当年日本由政府主导大搞基建，甚至把桥建到去无人岛上，钱像流水般地花出去了，收回的经济效益却不大，最后钱花光了，经济也就继续失落下去。日本向全世界证明了，凯恩斯的掘土填土政策，并非万试万灵。
　　
　　根据英国经济研究机构Longview Economics的分析，中国国内生产总值中，投资带动的比例达至一半，而且当中债务的成份相当大，债务还有更快累积的趋势。由于债务累积的速度比经济增长的速度快，导致经体总量中，债务所占的比重极大，这种趋势可以持续多久，成为很大的疑问。
　　
　　中国的经济体系向来被批评为高消耗、高污染和低产出，随着工资水平提升，廉价劳力的优势不再，中国必须提升生产力，经济才有机会蜕变到另一个层次。
　　
　　看大局，欣欣向荣；看细节，重重挑战。中国必须跨越更多的障碍，才足以向世人证明中国人能够以自己的智慧，避免重蹈西方国家的覆辙。

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陈浩庭是皇家苏格兰银行‧摩根董事总经理及皇家苏格兰银行‧摩根有限公司授权代表 - 259387皇家苏格兰银行‧摩根有限公司(ABN 49 010 669 726 AFSL 235410)是澳洲证券交易所集团参与者。地址：Suite 904, Level 9, 139 Macquarie Street, Sydney NSW 2000