克里米亚的教训告诉了我们甚么？就是新兴巿场的不可预知所带来的高风险。
　　
　　笔者在本栏和投资讲座中都曾提及过新兴国家货币贬值潮，最近有客户问印尼盾和巴西雷亚尔大幅回升，笔者会否改变观点，答案是否定的。
　　
　　因为新兴国家面临的问题，不是因为货币反弹就会出现转势的。
　　
　　中国因素
　　
　　其实部分问题源自中国，过去十五年，中国对新兴巿场来说已发展成重要的外在因素。在环球金融风暴后，中国推出的大规模刺激经济方案，不但帮助了西方国家保持增长，也在很大程度上帮助了新兴巿场国家。
　　
　　讽刺的是，对中国需求的依赖性，却成为新兴巿场的一大隐忧。今年第一季流出新兴巿场的资金超过四百亿美元，当然这与美国收缩买债规模有关。
　　
　　新兴巿场面临很多结构性问题，在经济畅旺的时候，体制及竞争力不足的问题很多时被利好消息压下去，当需求不振，经济不景的时候，问题就统统浮现了。下文笔者会挑选一些国家来评论，让大家对新兴巿场的问题有个基本的了解。
　　
　　新兴巿场的不可预知
　　
　　当代精英们相信，当贸易的利益大于战争，战争就不会发生。简单点说，在贸易关系上，大家有一套可以互相尊重游戏规则可以遵守，自己为自己的行为负责。
　　
　　但新兴巿场国家，有时会违背这种普世原则，例如普京挥兵克里米亚，就是一场不顾游戏规则的豪赌，为近年大国博奕中罕见。而且俄罗斯未有见好就收，意图染指工业化的乌克兰东部，使克里米亚濒临内战边缘，令欧俄之间超过四千亿美元的贸易额成为经济制裁的筹码。在今天世界经济奄奄一息的关口，不能说打击不深。
　　
　　如果问，克里米亚的教训告诉了我们甚么？笔者认为就是新兴巿场的不可预知所带来的高风险。
　　大家不妨想想，中国作为大国所赢得的尊重，就是源自朱镕基时代起在外交及经济事务上所抱持的「负责任大国」的态度，起码不会为一时意气给世界一种国策不稳定的形象。
　　
　　政治不稳定导致财政不稳定
　　
　　新兴巿场基本上都存在政府过度干预的问题，我们已谈过不少，但劣质民主为新兴巿场带来的不稳定则甚少提及过。
　　
　　一些国家，以往有多次债务违约的历史，以阿根廷为例，1982 年、1989 年及2002年，劣迹斑斑，与政客大玩民粹主义，推行不负责任的财政政策有关。2006 年，阿根廷在财政收入缺乏保障的情况下，大幅增加开支，甚至启动印钞机，又鲜有投资者愿意买阿根廷债券，很难看到出路。
　　
　　印度和印尼的情况较好，但也不是没有发生过民主体制不健全所造成的动荡。例如印尼1998 年的黑色五月暴动，政客和军人妄顾国家长远国家利益，为了一己私利煽动暴乱。当年笔者的朋友，害怕到取消所有到印尼的生意行程，尽管对方多番保证亲自到机场洽谈，但友人就连雅加达机场的安全也信不过。
　　
　　在世界经济畅旺的时期，新兴国家或许是机遇所在; 但在经济沉寂时期，应谨慎处看待新兴巿场的投资。

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　　陈浩庭是皇家苏格兰银行‧摩根董事总经理及皇家苏格兰银行‧摩根有限公司授权代表 - 259387皇家苏格兰银行‧摩根有限公司(ABN 49 010 669 726 AFSL 235410)是澳洲证券交易所集团参与者。地址：Suite 904, Level 9, 139 Macquarie Street, Sydney NSW 2000