热钱四流，传统及非传统政策均告失效

 

　　为防范欧元区重蹈日本式迷失二十年的覆辙，欧洲中央银行宣布将存款利率从零，调低到负0.1厘。欧洲央行行长德拉吉明言，要迫使银行把钱重新投入经济。
　　
　　首次，我们先正确解读欧洲央行负利率的操作细节，基本上欧洲央行是无法规定欧元区银行完全跟随央行的基准利率，情况有点像澳洲。因此，负利率是指欧元区商业银行存在央行的存款，要全部倒贴利息给央行。
　　
　　主要央行负利率措施史无前例
　　
　　在《浩看天下》的电台节目中 (重温浏览raymondchan.com.au)，主持人问笔者，在历史上，有哪些主要的中央银行采取过负利率政策呢。如果以美国联储局、英伦银行、日本央行和中国人民银行五大央行的规模来作准则，欧洲央行的举措史无前例。不过，同样的措施也曾经在丹麦等北欧小国实施过。
　　
　　好些评论认为，这些措施一出台，欧洲就不需要采取量化宽松政策。但笔者的观点刚好相反，认为这些举措都只是赛前热身，在在表明欧洲版的量化宽松已如箭在弦，不得不发。
　　
　　汇价比通缩更危急
　　
　　与美联储相比，欧洲央行现在才考虑推出量化宽松，反应滞后，反映欧洲的情况比美国艰难和复杂，除了增长疲弱、通缩迫在眉睫、失业率高居不下，欧元区比美国更承受不起汇价上升带来的冲击。
　　
　　现在随着欧洲巿场平复，欧元开始上扬，几乎兑每个主要贸易国的货币都在增值，并开始打击欧元区出口。
　　
　　所以，负利率除了针对通缩，也希望在新兴巿场和美国加息预期增加的大前提下，压抑欧元升势，只是对欧洲决策者来说，一切可能事与愿违。
　　
　　热钱四流－传统及非传统政策失效
　　
　　除了负利率，传媒极少作出详细报道的措施还有TLTROs，暂且译作「定向长期再融资操作」，措施主要通过贷款来扶持中小企业，但由于央行难以全面控制银行使用这笔钱的策略，难免会导致热钱四流，炒高各地的资产价格，却对实体经济帮助不大。
　　
　　目前全球资金严重泛滥，美国和日本的的量化宽松规模仍然很大，每月买债大约为1200亿美元，即使欧洲采取量化宽松，也不见得会对欧洲或全球经济有任何积极的意义。
　　
　　需知道世界需求不振，皆因各国人口老化和贫富极化的资本结构已经成形，限制了增长，亦拖慢盛衰周期。这种程度的问题，本来就不是央行传统政策或所谓的非传统政策所能够改变的。


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陈浩庭是皇家苏格兰银行‧摩根董事总经理及皇家苏格兰银行‧摩根有限公司授权代表 - 259387皇家苏格兰银行‧摩根有限公司(ABN 49 010 669 726 AFSL 235410)是澳洲证券交易所集团参与者。地址：Suite 904, Level 9, 139 Macquarie Street, Sydney NSW 2000