Altair清盘真拉响了澳股估值过高的警报吗？
 
ACB News《澳华财经在线》6月5日讯 资产管理基金Altair近期成了澳洲各大媒体的头条：这家成立于2014年的公司做出了一个令人意外的决定——清空旗下的所有澳股基金，将数千万元现金返还给客户。公司主席兼CIO Philip Parker对媒体表示，他这么做是因为看到了 “即将到来的房地产市场灾难”以及“此轮周期中危险的过高估值”，并称 “我这辈子从来没有这么确定过一件事”。（详见《 担心市场崩溃？澳资产管理公司清空全部澳股基金》）
 
近期人们对于澳洲市场资产估值的问题非常关注，颇有些百家争鸣的意思。房地产泡沫会破吗？股市是否已估值过高？Altair的清盘举动以彻底“退场”的姿态将市场的风险面放大，引起一片哗然。

近四成投资者认为市场估值偏高
 
目前全球各大股市估值过高已成为国际投资机构担心的风险因子之一。根据美银美林所做的最新市场调查结果，约有37%的受访者认为目前全球范围内各大股市的整体估值水平过高，这也是2000年1月以来认为全球股市整体估值过高的国际投资机构比例最高的一次，而2000年1月则是科技泡沫破裂的前夕。
 
澳洲知名基金管理公司Montgomery的基金经理在最近的博客文章中感叹，想要找到一个价格合适的好公司是越来越难了。眼看股票价值愈来愈难以挖掘，他们只得提高基金中的现金持有比例。Montgomery透露，目前其旗下基金The Montgomery Fund现金比例接近30%，而另一只The Montgomery Private Fund现金比例为50%。
 
从提高现金比例到全部清仓之间，均呈现保守的倾向，Altair的举动将这种避险情绪演绎到了极端。面对市场涌起的种种评论，到底谁是对的？ASX真的已贵到离谱，无股可买了吗？
 
 ASX100公司的指示性价值，不含资源类  
Montgomery将过去十年来ASX100 中的成分股做了自动估值算法的比较（将能源公司从中剔除），发现虽然目前的估值水平已在高位，但与过去十年相比，并没有高到一个极端的位置（上图中曲线越高代表估值越高）。
 
Montgomery还研究了美国股市的CAPE图形，看到从19世纪末以来的200多年里，只有两次，CAPE超过了当前水平，从这个角度看，现在是相当危险的。但是——值得注意的是另一点。
   
传统估值“规律”被打破

ACB News《澳华财经在线》报道，如果仔细看这个图表，会发现在1994年以前，90%的时间里，CAPE都低于20，当CAPE高于20时，就有估值过高之嫌。然而1994年以后，这一“规律”被打破了。90%的时间里，CAPE都高于20。即使在次贷危机时期，最低点也比1994年以前的最低点要高。
 
CAPE (Cyclical Adjusted PE)，即周期调整后的市盈率，用来判断股市目前所处的估值水平。CAPE计算公式是：CAPE = 通胀调整后的实际股价 / (过去十年通胀调整后的实际盈利的平均值)。其主要目的是通过通胀调整和平均来抹平经济周期带来的盈利的波动，因此分母是一个随经济持续发展长期缓慢上升的值，波动性较弱，而分子的波动性很强，主要是受市场情绪左右。
 
CAPE是仅仅关于目前所处估值相对于历史水平的一个长期指标，虽然无法遇见短期的涨跌，但对估值顶部和底部的确认有参考意义。
 
Montgomery由此指出，如果一个投资者用CAPE框架去判断股市的估值，最近二十年里会从低点撤出，次贷危机期间也没有找到低点进入的机会。
 
2010年8月，索罗斯对冲基金的前基金经理Stanley Druckenmiller关闭了他120亿美元的基金，称他认为无法继续为客户创造高回报率。这样的例子并不少。
 
CAPE为何在过去20年中出现了一个转折性变化？未来是否还会延续过去二十年的模式？还是会走出一个更新的模式？
 
经济学家们可以研究出许多理论去论证。不过有一点是确定的：我们对未来资产市场的预测能力从不完美，也不可能达到完美，即使我们有二百年的历史数据去模拟各种预测模型，也仍然无法准确地预知未来。

基金管理：危机还是转机？
 
基金研究机构Rainmaker的董事Alex Dunnin说，今年澳洲养老金的平均收益率是12-13%，“很少遇到清盘的基金经理”。
 
Altair的规模并不算大，旗下三只基金总共1890万澳元。有批评者指Altair“过多地听取了经济学家的意见，而不是市场参与者的意见”。
 
Montgomery 的创始人 Roger Montgomery认为，Altair“可能无法将其管理的资产全部变为现金来管理”，所以不得不清盘。
 
基金经理Geoff Wilson在其19年从业经历中，一直将所管理基金的现金比例保持在30%，谨慎若此，他仍认为现在不是投资者和基金经理彻底撤出的时候。
 
“作为一个基金经理，关键的不在于当市场下跌时你是否亏钱，而在于市场下跌时你怎样抓住出现在你面前的机会。” Wilson说。
 
有人视为毒药，有人甘之如饴。最近澳洲著名专业投资人Geoff Wilson成立了一只1.21亿澳元的基金，准备进入Altair决绝而去的市场。
 
眼看当前投资风向转为防守——几十亿元从主动型基金流出，进入小规模、低费率的被动型基金，Geoff Wilson不以为然。他在接受媒体采访时这样说：“当报纸头版都在谈论被动型投资时，那就是你该把你的钱交给主动型基金经理的时候……应该把钱交给这样的主动型基金经理：他们能够在市场下行的的时候找出有潜力的股票。”
 
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