债务水平居高不下全球经济将经历又一轮衰退？

2018-06-25 07:41:53 来源：《澳华财经在线》 编辑：Emma Sun 文章类型：原创

ACB News《澳华财经在线》6月25日讯 AMP Capital安保资本首席投资策略主管Shane Oliver上周发表的经济评论文章又一次将全球债务问题摆到众人面前，并提出了一个理性但又似乎缺乏新意的推测：全球经济将出现大幅下滑，创纪录的债务水平只会让这一颓势变得更糟。

作为经济循环中的重要阶段，经济衰退在某些时候不可避免甚至不足为奇。值得探讨的关键点在于，在全球债务已经创下200万亿美元新纪录的当下，是否真的已经到了恐慌时刻？

全球债务水平达到历史新高，到底来自哪里？

债务问题一直以来都在不断拨动投资者以及政策制定者的神经，更为人们接受的说法是——大多数经济衰退都与至少一种泡沫破裂有关。据统计，全球公共部门和私人部门债务总额约为171万亿美元。加上金融部门的债务，总额已超过200万亿美元（有可能包含重复计算）。但无论采用何种计算方式，200万亿美元债务总额都是一个非常巨大且值得担忧的数额。

然而更重要的是，将债务总额与其他数据进行比较才能得到有意义的推断。例如，若比较债务总额与大范围内的经济收入或GDP后可以发现，全球公共和私人非金融债务的总额在2016年达到全球GDP的233％，这一数据再次刷新了世界纪录。随后，该数据已小幅下降至目前的231％。

来源：IMF, Haver Analytics, BIS, Ned Davis Research, AMP Capital, ACB News

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可以看到，自全球金融危机以来，债务相对于GDP的增长源于发达国家中公共部门债务的增加，以及新兴世界国家私人债务的增加。在发达国家，公司债务相对于GDP的增长被家庭债务的下降所抵消，所以私人债务相对于GDP的比例实际上已略有下降。中国的债务（尤其是企业债务）的迅速增加在新兴世界国家中占据了重要位置。

当然，债务总额的计量方式夸大了债务的总体水平。例如，由于政府通过主权财富基金、中央银行储备等持有债务工具，常常会导致公共部门的净债务远低于债务总额。在挪威，公共部门净债务占GDP比率为-91％，而这一数据在日本为153％。

总体看来，日本、比利时、加拿大、葡萄牙和希腊的债务总额相对较高，德国、巴西、印度和俄罗斯的债务相对较低。新兴国家的债务往往相对较低，但这些国家允许私人部门增加其债务额。

澳大利亚在债务总额排名中并不靠前，但澳大利亚的家庭债务水平位居世界前列，其公共和公司债务则较低。

就目前来看，全球债务相对于GDP处于创纪录的高水平，因而产生焦虑是可以理解的。

高债务=经济危机？Oliver用七大理由解释为什么不必如此惊慌

但高债务一定会导致经济危机吗？答案是并不会。自债务诞生以来，债务水平一直呈上升趋势。这反映了债务的获得变得越来越容易。所以，债务达到了创纪录水平并不一定意味着它是一颗即将爆炸的债务炸弹。

同时，债务水平是一种存量，而收入是一种流量，将二者进行比较意义不大。假设一个经济体最开始有100澳元债务和100澳元资产，第一年产生了100澳元收入，而且收入总额每年增长5％。年内消费80％的收入，剩余的20％存款拿来发放贷款，同时也作为对资产的投资，则该经济体的债务与资产比率将维持在100％水平。在第一年末，其债务收入比率为120％，但到第五年末时，这一数据上升至173％。因此，正是储蓄和投资行为抬升了债务水平，并使债务与收入比有所上升。

来源：AMP Capital, ACB News

中国就是这样一个典型例子。中国国民储蓄为GDP的46％，其中大部分存款通过银行进行放贷，这样又导致了债务总额快速增长，这一点与中国生产性资产规模扩张的步伐一致。

第三，由于新兴国家增长潜力比发达国家更大，因此无需对新兴市场私人部门债务的快速增长过于担忧。但新兴国家面临的另一个问题是，如果以美元举债，那么美元汇率的大幅上涨或外国投资者信心下降都会引发一些问题。而今年以来，美元汇率已从低位上涨了7％，这反而更值得人们注意。

第四，债务利息负担相对较轻。在很多情况下，债务利息负担会随着更多价格更高、期限更长、发行时间更早的债务展期而降低。鉴于发达国家发行的债券期限大多较长，债券的高收益率需要很长一段时间才能通过利息支付实现。在澳大利亚，作为家庭可支配收入一部分的利息支付自2003年以来达到最低水平，与2008年相比下降了三分之一。目前，包括澳大利亚的全球范围内并未出现偿债问题达到严重程度的迹象。

第五，大多数发达国家在全球金融危机后发生的债务增长都来自公共部门，而且政府可以征税和印钞。考虑到高额的公共部门债务，日本在这方面风险最大。日本政府债券中有40％由日本央行持有，即使日本利率大幅上涨（这对于没有迹象表明10年期债券现有的零收益率将会上涨的日本央行来说可能性并不大），增多的利息支付只会重新回到政府手中。

第六，尽管全球利率可能已触及低位，但美联储、欧洲央行、日本央行和澳大利亚央行在近期都表示不会加息，因此利率的反弹会是一个漫长的过程。更重要的是，在债务与收入比率较高的情况下，央行不需要像过去那样通过大幅提升利率来影响通货膨胀或经济增长。

最后，仅债务一项基本不可能对经济冲击造成冲击。其他过剩的表现，如过度投资、资产价格快速飙升，以及通货膨胀和利率飞涨等因素共同作用才可能对经济造成巨大冲击。虽然目前来看这些指标并不明显，对此仍需时刻保持关注与警觉。

中国经济持续平稳增长前提下，逐步抬升的债务水平是否值得人们担忧？

在解释这个问题之前，需要先对中国目前面临的几大风险进行进一步了解。

首先，国内的政策重点可能会在保持稳健增长的同时加速中期经济改革和去杠杆化，这可能对短期经济增长造成一定影响。

其次，由于特朗普威胁对中国进口商品征收关税、限制中国在美国的投资以及中国的回应使得贸易战风险进一步升高。虽然“建设性”谈判已经开始，但无法通过谈判达成和解方案的风险依然存在，与美国的全面贸易战可能会使中国短期增长下降0.5％左右。

第三，中国房地产市场再度放缓，但出现全面房地产泡沫的论述仍待商榷。从几项表征，包括中国家庭债务低于发达国家标准、房价与收入脱节、一线城市以外地区供应过剩、房屋质量不高等来看，房地产市场的恐慌情绪应是被夸大，最近一段时间的价格疲软似乎只是中国在过去十年中多次出现的周期性下滑。根据国家统计局公布的5月份房地产市场数据，市场已从前四个月的颓势中复苏回暖。

的确，中国的债务增长速度可能会进一步飙升。自全球金融危机爆发以来，中国非金融债务占GDP的比重从150％左右上升到260％，这比其他所有主要国家的上涨速度都要快。国内债务的增长主要集中在公司债务和家庭债务方面，当债务迅速增长时，更多的不良贷款也随之出现。然而，中国也处在与大多数国家不同的环境中，例如作为世界最大的债权国之一，外汇危机的发生可能性很小，此外很多公司债务的产生与财政政策有关，因此政府施以援手的可能性更高。如前文所述，与其他债务问题严重的国家不同，中国需要降低储蓄、拉动消费，而且需要将更多的储蓄转化为股本而不是继续放债。

历史告诉我们，下一次重大经济危机会总会涉及某类债务问题。但仅仅因为全球债务达到创纪录水平、全球利率和债券收益率已经触底就断定危机即将来临，未免过于草率。对于投资者而言，对债务水平的确应该保持警惕，但如果还未出现投资暴涨、通货膨胀率飙升以及远高于目前水平的利率等因素，那么就没有必要如此惊慌失措。

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