CMC：美国重回里根周期OR布什周期？写在3月FOMC之前

2018-03-21 14:45:00 来源：CMC Markets 作者：Leb Ren 文章类型：转载

北京时间周四凌晨（3月22日），美国3月FOMC利率决议将落地，市场普遍预计联储将上调25个基点加息。此次议息会议恰逢是特朗普政府进入税改周期内的首次议息政策，通过此文比较里根周期、布什周期的税改结合利率变化，之后关注美国经济的焦点在何处？

经济学中，为了应对经济周期陷入滞胀引发衰退，财政政策首选策略“减税”拖影而出。不过所谓周期，就是此起彼伏，不断交替。

无论里根、小布什还是奥巴马的税改计划都有着其迫切的现实需求：

1、里根接手高通胀、低增长的滞涨时代末期的美国经济；

2、布什政府面临克林顿黄金发展时期结束、网络经济泡沫破灭和恐怖主义威胁的困境；

3、奥巴马则是在金融危机和经济危机的背景下上任。他们的税改计划迎合了当时的经济发展诉求

里根税改的出台源于美国经济进入“滞胀”。受70年代石油危机影响，叠加美国在70年代实行的高财政支出、高税收政策以及宽松的货币政策，美国经济迎来了“滞胀”，在卡特执政的四年里，美国CPI水平由6.5%上升至13.5%，GDP实际增速则由4.6%下降至-0.2%，经济状况之差导致失业率居高不下，在6%-8%之间波动。

经济增速自1980年二季度开始，连续三个季度出现同比增速为负，其中1980年三季度GDP同比增速为-1.6%。此外通胀和失业率高企，其中CPI同比增速自1978年开始便连续攀升，在1980 年2月至6月稳稳站上14%，直到1983年通胀才稳定落回5%以下。失业率在80年代初也是演绎了“扶摇直上”的局面，自1980年1月从6.3%一路走高到1982年底的10.8%，直到1988年才稳定回落到6%以下。

里根政府认为，税收负担过高是美国经济低迷的根源，第二次世界大战期间，为筹措战争经费，美国所得税率不断提高。个人所得税率曾最高达到94%，企业所得税率则最高达70%。大战过后，所得税率开始降低，但在1981年以前，个人所得税和企业所得税的最高税率长时间分别维持在70%和46%的高水平。与此同时，投资抵免、加速折旧、专项免税和扣除等众多所得税优惠办法，严重侵蚀了税基。

在供给学派“拉弗曲线”减税理念的主导下，里根政府先后颁布了1981年的《经济复苏和税收法案》和1986年的《税制改革法案》。特别是1986年《税制改革法案》，不仅涉及到个人所得税和企业所得税的减税，且对美国整个税制结构进行了重大改革，包括削减税收优惠、合并税基、简化税收征管等，改革后的美国税制体系延续至今。

里根周期内，美国经济于1983-1988年实现了战后最长的增长周期。

小布什税改（2001-2006年）周期

在互联网泡沫、恐怖主义威胁等因素的影响下，美国经济在2000年----2001年出现了增速放缓的现象，GDP同比增速在2000年二季度达到5.3%的高点后便开始一路下滑，直至2001 年四季度的0.2%，经济进入衰退期。

另一方面，美国失业率在2000年全年围绕4%小幅波动，劳动力市场表现过热，GDP增速大幅放缓也预示着美国经济衰退期即将到来。

2001年二季度美国国会通过了《经济增长与税收调节法案》，小布什税改出台：

1. 调低并简化个人所得税，且最高税率由39%降低至33%；

2. 增加了子女税收抵扣额度至1000 美元；

3.将遗产税免征额度提高，从67.5万美元增加到100万美元

布什税改的基础来自克林顿任期内大量的政府财政盈余，随着税改的进行，大量财政盈余变为巨额财政赤字，2000年政府财政盈余达到2548亿美元，而到了2003年财政赤字已高达 3991亿美元，创下当时的历史记录。

货币政策在2001年初趋于宽松，进入了新一轮降息周期，但在2004年转向进入加息周期。联邦基金利率自2001年初的6%一路下降到2003年7月的 1%，创下了1955年以来的最低值，且在2002年11月至2004年9月一直维持在1.5%以下的水平。货币政策在2004年三季度开始收紧，进入了加息周期，基准利率由1%连续提高至06年的5.25%，整体来看货币政策在小布什任期内属于前松后紧。

小布什税改之所以能立竿见影，主要与当时的低利率环境有关，而当货币政策收紧时，税改效果便逐渐消退。这一点也可以从税改后期看出，美国GDP增速在2004年以后出现了滑坡现象，一度回落至07年一季度的1.2%，增速放缓的主要原因是联邦基金利率连续提高，由1%提升到5.25%，而在此影响下，减税效果消退，无法长期维持。

里根周期与布什周期的相同点在于：

1、美国经济增速最终出现回暖，避免了衰退；

2、美债收益率曲线在两次税改期间均出现了陡峭化，具体表现为短端收益率下行幅度大于长端。

而不同点在于：

1、通胀在里根税改后出现了明显的下行，而在小布什时期则是处于合理区间内；

2、联邦基金利率在里根任期内是前高后低，但在小布什时期是先松后紧的；

当积极的财政政策遇上渐进式加息，美国经济2018年延续复苏，但税改对经济的刺激不能持久，预计只能持续2-3年左右。

特朗普财政政策原本希望结构型调整来实现财政收支平衡，目前，只有扩大开支部分能够很快得以实施。3月16日，特朗普公布了1.15万亿美元的预算大纲，将国防置于优先地位：将增加国防开支540亿美元，相应大幅削减美国国务院、环境保护局等非国防部门开支。但该预算大纲并未包含1万亿基建计划。未来数月国会将就此进行激烈辩论。

美债收益率在今年的表现更贴近2004年的情况，一方面是因为当前美国经济没有通胀高企的担忧（与里根时期的两位数通胀不一致），另一方面美联储渐进式加息与 2004 年的加息周期相像。最后，在美国经济明显复苏的预期下，美债收益率面临上行压力，这一点将影响到上涨了9年的股票市场。

长期来看，随着特朗普税改对经济的刺激衰退，美联储加息也将随之趋缓甚至可能转向，美债收益率或将迎来回落的契机。

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