在减息周期是否会出现牛市？这是个很难回答的问题。如果按照经济理论推断，牛市应当出现在加息周期，而不是减息周期。原因是：加息周期通常应当是经济景气周期，需求旺盛，公司利润攀升，周期性股票（通常是蓝筹）全面上涨，所以牛市。加息的预期和实际加息的瞬间，确实会对股市涨势构成压制，但也仅仅是改变涨速，但不改变趋势。当然，多次加息之后的最终结果会导致股市从牛转熊，这当然有流动性收缩的因素，但更多的是，内需受到紧缩货币的抑制，企业赢利状况增长放缓，甚至开始负增长所致。

    降息周期就不一样了。为什么要降息？一定是因为中央政府或中央银行认为“经济增长过缓”，经济需要刺激。所以，减息或放松货币的过程一定发生在经济衰退周期。所谓逆周期调控说的就是这个道理，衰退周期应当采取宽松政策，繁盛周期采取紧缩政策。

    当然，有人会说股市由预期决定。我承认，但一定是政策作用一段时间后，经济数据（至少是先导性数据）已经露出转折的苗头，市场预期才会逐渐发生逆转，但这样的苗头在减息初期，不会出现，甚至是数据还在沿着过去的方向发展，但程度也许会有变化。

    我们不排斥在各式各样干扰因素的作用下，理论性的结论会发生畸变。所以，股市的变化总显得那样神秘莫测。

    那么，就中国目前的情况，应当如何判断股市的变化。很明显，现在的所有政策似乎都在推高股市，至少有利于股市上涨，或称政策利多。但不能配合股市上涨，甚至压制股市上涨的却是实实在在的宏观经济数据和企业财务与赢利状况，尤其是蓝筹股的财务状况和赢利状况，它决定了股市的总体方向。而蓝筹股的赢利状况转好，必须仰赖宏观经济的繁荣。股市走势可以千变万化，但这样一个基本规律无法违背。

    也许有人会问，美国发生了那么大的金融危机，股市不也从2009年3月的6000多点，走到13300多点翻番了吗？这不是牛市？说实话，我不敢这样定义。原因，美国股市的一轮上涨是在美国政府大量接管了“有毒资产”和美联储极度宽松的货币政策之下发生的。美国的经济结构和我们不一样，它的金融主力只要坏资产被政府接管，同时有了干干净净的钱，一分钟之后就可以恢复赚钱的能力。但制造业不可能这样。

    所以，美国股市恢复很快，因为金融机构一有钱，活力当即恢复。道琼斯工业指数的成分股还有几家制造业公司？即便如此，我们也不能定义美国股市过去是牛市，因为这次走到13300就走不动了，经济数据再次出现疲倦状态，也还没有越过前高14198。注意：这其实很危险，1929年美国股灾之后，1931年指数同样回到过1929年暴跌前的水平。但后来哪？用不着再说了。

    现在，中国比美国的情况是好是差？美元滥发和富士康搅局，导致中国制造业原材料成本、人力成本暴涨，紧缩货币又雪上加霜地拉高企业财务成本，同时严厉地压制了内需。再加上资本外逃，中国经济增长是不是已经“失速”？新的增长动力何在？

    当然需要降息！当然需要大力周转市场预期！但数据的变化，恐怕不是可以立竿见影的。“信心比黄金重要”谁都知道，而现在对中国而言，信心恐怕比钻石还重要。但这么重要的东西，在一些管理者和学者心目中，经常是可有可无的。他们只认为自己比一切都重要。

    旦愿这样的政策转向还来得及，旦愿这样的政策转向早日改变中国的宏观经济数据，旦愿老百姓信心能够重回。