ACB News《澳华财经在线》3月19日讯，铜与黄金价格节节攀升的背景下，澳交所上市矿产勘探公司Xanadu Mines Ltd (ASX股票代码:XAM)与紫金矿业集团在蒙古国联合开发的大规模高潜力铜金矿藏哈马格泰项目（Kharmagtai）——一个采矿周期长达29年的大规模、低成本露天铜金开采项目的价值前景越发受到各方关注。

在完成项目运营权转交后，握有这块高价值资产重要权益份额的Xanadu Mines正在谨慎衡量手中的“卖出期权（put options）”，据管理层最新透露的消息，是否行使该期权的最终决定将会在4月初揭晓。而在此期间，无论是评估企业层面还是项目层面的任何一种交易选项，实现上市公司价值最大化、股东权益最大化和项目投资回报最大化将是XAM董事会的核心考量。

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教科书式开发之旅 PFS彰显巨大价值

回首过往,Xanadu Mines对哈马格泰项目长达10年的持有和开发路径可以说遵循经典的Lassonde曲线（见下图），从2015年启步勘探到2022年发布项目经济性评估报告（PEA），再到2024年预可研（PFS）与储量报告发布，项目经历了风险极高的“投机价值”阶段，跨过考验信心胆识的“死亡之谷”，并顺利渡过“价值蛰伏期”。按照常规发展路径，接下来的银行肯担保可行性研究（BFS）将见证哈马格泰项目价值潜力的巨大跃升。

（图片来源：XAM公告）

经过十年耕耘，Xanadu Mines也为作为公司旗舰资产的哈马格泰项目交上一份靓丽答卷。位于蒙古国南戈壁的哈马格泰项目坐拥延伸广阔的铜金斑岩系统和高达22亿吨的巨大资源量，是全球少数可在短期内——规划时间为2028年——投产的大型铜金矿项目。

去年10月Xanadu Mines完成对这座巨型矿藏的预可研，将哈马格泰项目定义为“具有全球性重要地位的铜金矿项目”并揭示五大亮点：

大规模生产：在29年的采矿周期内，平均年产7.5万吨铜和16.5万盎司黄金；

强劲投资回报：税后净现值9.30亿美元，税后内部收益率21%，投资回本期4年，预生产资本支出8.9亿美元；

融资去风险：与紫金矿业成立合资公司为XAM提供多种途径来实现其在哈马格泰38.25%股份的价值；

低成本运营：项目第一阶段C1现金成本处于第一四分位：0.70美元/磅铜；

简单、经验证的采矿方法：露天低剥采比矿山和常规硫化物浮选厂，辅以重力和CIL选矿法提高黄金回收率。

（图片来源：XAM公告）

预可研交付后，2024年四季度Xanadu Mines已将项目运营权转交给紫金矿业。展望前路，按照规划，两年之内哈马格泰项目将会完成可行性研究、最终投资决议和采矿审批，如果一切顺利，2026年将开始投建矿场，2028年投产。

过去几个月，紫金矿业和Xanadu正在就直至最终投资决策前各个阶段的预算安排和工作安排做出规划。据估算，2025-2026年哈马格泰项目资金投入需求为5000万至6000万美元。此后，2027至2028年的施工调试期预计投入成本约为8.5亿至9亿美元。

两周倒计时：五条路径与一个决策

按照权益比例，Xanadu需要提供2500万至3000万美元用于哈马格泰的BFS，约4.25亿至4.5亿美元用于矿场建设。在确定融资方案及如何满足下阶段出资要求方面，Xanadu已经到了决策的最后关口。

在近日举行的投资者会议上，是否出资，如何融资，是否及以何种形式参与项目下阶段发展，Xanadu陈列出五个选项并阐述利弊。

路径一：企业交易，XAM接受外部并购且可能伴随另外两块优势资产——Red Mountain铜金和Sant Tolgoi 铜镍项目的单独拆分，最后以现金直接回报上市公司股东。

路径二：行使25%卖出期权，向紫金出售所持一半的项目权益，获得2500万美金现金收入，后续不必再有现金出资，代价是失去对项目的控制权。

路径三：完成BFS阶段出资，可采用股权、债权、包销等融资方式组合，优势是保留控制权，但也面临资金成本高和权益遭受稀释的风险。

路径四：资产层面交易，向第三方出售全部项目股份，交易方式更为简单，但需等到合适买家出现，且交易会产生较高税收成本。

路径五：行使50%卖出期权，向紫金出售所持全部项目权益，获得5000万美金现金收入，XAM对此并不推荐，认为低估了项目价值，影响股东价值的实现。

值得注意的是，根据紫金矿业合资协议中的约定，路径二和路径五所涉及的“卖出期权（Put Options）”需要在在获取股东批准前提下于4月14日之前行使。

除评估卖出期权选项外，Xanadu正积极寻求替代性融资和企业交易选项，包括由Bacchus资本担任公司融资顾问，就相关条款清单进行谈判，由Jefferies担任并购防御方顾问，与各方展开积极洽商与讨论。

Xanadu表示，到4月初如果董事会判断可用的替代方案优于卖出期权，则会取消预定于4月11日召开的股东特别大会。这意味着未来两周将会是Xanadu做出初步决定的关键时刻。

澳华财经在线数据库显示，XAM已发行股本19.1亿股，最新市值9752万澳元。截止上季度末，公司账面现金结余616万澳元。

近期XAM股价震荡整固，不断尝试向上突破，最新价报0.051澳元，过去一周上扬4.08%。

自2022年4月引入紫金矿业做为战略投资者，XAM股价已见证近一倍的上涨，最高一度攀升至0.105澳元。

先前有券商预计，围绕哈马格泰项目开发进展，将会产生支撑XAM估值增长的多个催化剂，Xanadu亦曾言及预可研之后可能出现的“重大流动性事件”会对公司产生重要影响。

Xanadu与哈马格泰项目下阶段命运走向如何，又是否会出现预言中的股价强烈震动，结果如何终将在未来两周揭晓。

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