铜金市场十年展望：结构性短缺与避险需求并行 Colin Moorhead深度解读市场十年趋势与全球矿业投资图景

2025-09-01 06:50:00 来源：《澳华财经在线》 编辑：Anna 文章类型：原创

——Xanadu Mines（ASX：XAM）公司董事局执行主席 Colin Moorhead访谈

引言

在澳大利亚乃至亚太区矿业界，Colin Moorhead 是一个业内极具影响力的名字。

作为澳大利亚冶金矿业协会（AusIMM）特许专家及前主席，Colin Moorhead长达40年的矿业生涯覆盖了矿业全链条——从矿业公司战略的制定，到项目开发、融资和价值提升、变现，以及日常公司运营和资本管理，无论是在大型矿企的全球项目，还是在初级矿企的价值创造，从印尼的热带雨林、澳洲的干旱红土带，到巴布亚新几内亚的高地山脉，很多地方留下了他的足迹。

如今，作为Xanadu Mines（ASX/TSX: XAM）董事局执行主席兼董事总经理，他不仅牵手紫金矿业推进蒙古Kharmagtai铜金项目，更在Bastion财团收购要约中再次交出亮眼答卷，使公司市值较数年前提升四倍。

近期，本网对这位行业老兵进行了深度访谈。在接受ACB News专访时，这位行业老将并未止步于公司成绩，而是以其 “全链条” 视角，系统剖析了未来十年铜与黄金的供需逻辑、全球矿业制度的差异，以及资本环境的深刻变化。

以下内容基于英文访谈摘要制作。访谈原文请点击视频。

一、铜：确定性的结构性短缺，叠加新需求的“放大器”

核心判断：未来十年，铜的供给端结构性短缺几乎是确定性的中长期主题。

Colin 对金属铜的预判，从行业的“常态需求”与“增量需求”两层展开：

——常态需求：他认为即便不把去碳化或数据中心的“新需求”算入，仅靠正常经济增长带来需求，就足以让铜价维持中枢上移。

“我们根本没有以足够快的速度去发现和开发铜矿，来满足日益增长的需求。”

——增量需求：去碳化、电网扩容、新能源与 AI/云所驱动的数据中心建设等叠加效应，显著放大铜的边际需求。

“把去碳化趋势叠加上去，政府在能源转型蓝图中承诺要做的那些事，所需的铜远远超过当前供应能力。”

短期来看，政策扰动的噪音依然存在。Colin 特别提到“对铜征收高关税的讨论”已造成短期价格波动。

“如果这类关税持续，将进一步扭曲全球铜的流向与价格体系。”

尽管如此，他的结论仍然清晰：未来十年看，需求将推动金属铜价格上行。

二、金：金融属性与地缘不确定性的共振（特别是以澳元计价）

核心判断：黄金的强势来源于其金融对冲属性与当前的地缘政治不确定性。

Colin 指出，黄金与铜在资产属性上 “天然对冲” ——历史上较少出现 “铜金双强或双弱” 的同步状态，但目前正处于一个相对少见的铜金双强的 “共振期” 。

在Colin看来，影响金价的关键因素有：

● 不确定性盛行：美国政治周期、乌克兰与中东地区冲突等因素，使避险需求常态化。

● 货币维度的差异：他特别强调以澳元计价的金价已创新高，“我从没想过会看到每盎司 5,000 澳元以上的黄金价格。”

“这对澳洲初级黄金公司尤为利好”， Colin在访谈中如是表示。

● 成本曲线的护城河：金价终归波动，成本四分位中的最低区间才是穿越周期的防线。

在提及上世纪黄金历史上曾经历的崩溃行情后，Colin强调说——

“在黄金行业，你必须努力把成本压到最低的四分位，这是唯一有效的防御手段。”

“黄金是一种金融工具，是对抗通胀与不确定性的对冲；目前世界上的不确定性足以支撑其强势。”

三、制度决定版图：投资“友好度”的根基在财政确定性

核心判断：财政制度确定性（Fiscal Certainty）是吸引初级矿企、进而形成大型矿企生态的首要前提——“没有初级矿企，就不会有大型矿企”。

Colin 通过对印尼、蒙古、巴布亚新几内亚（PNG）的比较，说明了各国矿业制度差异如何影响行业未来。

● 印尼：上世纪 70—90 年代的“大发现”时期，工作合同（Contract of Work）框架允许企业在重大投资前预先谈妥财政与税费安排，极大提升了对外资的确定性与吸引力。

● 蒙古：蒙古拥有与“火环”相近的高前景赋存地质条件，但在勘探有所发现之后才进入项目的财政谈判，“这不利于中小公司在前期持续投入”，使得项目早期的资本组织难度显著上升。

此外，蒙古国政策频繁切换、名义特许权费率过高——他以“18%”作为不可投资的典型阈值，指出政府“抽水过高“势必抑制新项目落地。

● 巴布亚新几内亚：几十年前通过的“不利于外资”的制度，几乎扼杀了这个国家初级矿企的生态，并影响了此后长期的勘探活力。

“你可以拿很大的‘切片’，但如果让整个产业规模变小，最终国家的总收益并不会最大化。合理、清晰、可预期的税费与特许制度，才能鼓励投资最终将 ‘蛋糕’ 做大。”

正向案例包括 Turquoise Hill/Ivanhoe 早期发现引入 Rio Tinto，Xanadu 的 Kharmagtai 项目引入紫金矿业，最终吸引 Bastion 财团。

反面警示则是，澳大利亚的昆士兰州提高煤炭开采的特许权费后，本地煤矿行业几乎没有新的资本进入勘探。

四、资本环境与工具箱：从股权到金属流（Streaming）与特许权（Royalty），再到私募与产业资金

核心判断：传统股权融资趋紧，多元化融资工具成常态；对铜等金属勘探开发企业而言，产业链相关的产业资本（冶炼厂、贸易商、战略伙伴）愈发关键。

Colin 的观察包括：

● ASX 与 TSX 的“寒意”：股权市场紧缩，TSX 环境“甚至更难”。

● 工具创新：加拿大市场广泛应用金属流（Streaming）与特许权（Royalty），实质是预售部分未来金属产量或按收入/产量分成，以换取即期资金。

● 私募与产业资本崛起：银行趋于保守，冶炼厂、贸易商等产业链早期资金，正在成为推动初级矿企前行的重要资金来源。

● 大矿“前置布局”：BHP通过其 Xplor 计划，投资精选初级矿企获取特定项目的低成本可选权。

“仅靠纯股权，几乎不可能把一个大项目推到最终投资决策（FID）与建设期。”

五、估值分化：黄金“高位”与铜“等待期”的市场映射

核心判断：黄金估值充沛、铜项目前期估值承压，反映了风险偏好与现金流时点差异。

黄金项目通常能在更短时间内产生现金流，且估值更富有弹性，典型案例如“200 万盎司黄金项目 24 亿美元成交”案例。

而 Kharmagtai 这样世界级铜金项目在 Bastion 收购案中的整体估值仅约 1.8 亿澳元。

“很多大资金会等到这些铜项目再往前推进一程之后，才会入场。”

六、方法论：在波动中寻找“可投的确定性”

Colin 总结出三条主线：

1.看长期、做当下：接受波动，坚守底层逻辑。

2.制度先行：财政确定性是投资前提。

3.融资多元化：股权只是工具箱之一，需结合金属流、产业资本等。

七、从Kharmagtai到Bastion收购案——十年价值创造全景

1. 从“未成名”到“世界级”的十年

2014 年，Xanadu 收购 Kharmagtai 项目时，其资源量仅 9 亿吨矿石、50 万吨铜金属。

经过近十年持续钻探、地质建模与冶金测试，叠加引进重量级机构者紫金矿业，资源量与经济可采性显著提升，形成亚洲少有的世界级露天铜金矿项目。

2. 三个关键里程碑

● 2021 年范围研究（Scoping Study）：首次系统量化资源经济性，向资本市场传递了“可投资”信号。

● 2022 年紫金矿业战略入股：不仅注入资金，还引入大型矿山建设与运营经验，极大提升了项目融资与建设可行性。

● 2024 年预可行性研究（PFS）发布：确认可采储量并优化矿山设计，标志项目进入融资与建设准备阶段。

3. Bastion 收购案：战略与时机

2025 年，Bastion 财团提出约 1.8 亿澳元收购方案，独立专家认定交易“公平合理”且处于估值区间上限。

相较于目前Bastion 财团的报价，Colin表示，也许未来会有更高的收购价，但也许会更低。

董事会在“一鸟在手”与“林中双鸟”之间，建议股东接受收购提案锁定即时回报。

“这是一个关乎确定性的抉择——我们选择了在合适的资本市场窗口期兑现价值。”

4. 蒙古投资环境再思考

Colin 借此呼吁，蒙古若能在勘探早期锁定财政条款，将更易吸引高质量资本，形成初级矿企与大型矿企的良性循环。

5. 职业理念与行业传承

在Colin看来，矿业是接力赛——上一代的努力是下一代的起点。留下的不仅是资源，还有制度、技术与人才。

结语｜趋势、价值与传承

从收购一个矿权，到将其打造为世界级铜金矿资产，Xanadu Mines（ASX：XAM）团队用十年完成了价值创造的全周期。

毫无疑问，Colin的加盟在Xanadu Mines（ASX：XAM）公司价值提升和项目运作上，扮演了关键角色。

这不仅是Colin打造的一个新的成功项目的故事，更是其多年积淀的矿业价值观的体现——在不确定的市场中寻找可控的确定性，并在此基础上为股东、行业和下一代留下可延续的成果。