陈浩庭每週短评:美国加息风不容忽视的风险

 

而美元加息对人民币造成的贬值压力，属于汇率风险。虽然不论任何国家都存在汇率风险，但一旦经济中的债务问题和资产泡沫问题暴露在汇率风险当中，后果可以很严重。

 

当联储局主席耶伦在哈佛大学「鹰」姿焕发地明示会加息时，可能没有料到美国五月份的非农就业数据是如此不理想。本週耶伦在费城发表讲话，承认非农业就业数据是一个新问题，但强调美国经济虽然受到多重因素制约，但最终「正面因素将继续压倒负面因素」。

 

仅三万八千人---这个比负增长只是好一点的数字，出乎许多分析员意料之外。除了远低于市场预期的十六万人，也因为在环球金融风暴后的低潮过后，美国非农业就业职位的每月增长平均逾二十万人。有人将数据归咎于美国最大电讯公司威瑞森通讯的僱员大罢工，当中高达三万六千名员工因为参加罢工不获发薪，被视为失业。即使如计算，就业人口增长也低于正常值很多。

 

细看美国劳工部门的数据，医疗等行业的就业数字还是在增长的，只是製造业就业萎缩得厉害。曾经读过笔者分析《2016全球製造业竞争力指数》的读者，都应该知道笔者看好美国製造业的前景。因此笔者本文的目的，并非分析美国会否加息，而是美国留给中国进行改革的窗口会否很快就关上。

 

耶伦鸽转鹰并不突然

 

翻查之前写的笔记，原来在大半年前，我已力主投资方向应该向美国迟早加息的方向走。因为在美国加息这个议题上，并非鸽派就不主张加，鹰派就主张加那麽简单。任何一个负责任的经济学者坐在耶伦的位置上，都深知过长的宽鬆政策所引发的后遗症。事实上，耶伦在公开场合不断提及加息，只是未有说明时间表。而这一次她在哈佛是这样说的，若经济一如预期加快增长，就业持续增加，联储局应该在未来数月加息。

 

贝南奇和耶伦与格林斯潘不同，贝南奇是在议息后召开记者会的第一人，耶伦也很看重决策的公开、可预知和透明，两人都不希望市场错误解读或过度解读联储局的讯息。至于格林斯潘，他的名言是「当你以为听懂了我的说话，你一定没有听懂。」

 

这一次，耶伦的原句是这样的：「联储局逐步和审慎地提升隔夜拆息，在未来数月这一举措可能合适。」(The Fed to gradually and cautiously increase our overnight interest rate over time, and probably in the coming months such a move would be appropriate.)这句话的重点在「数月」这个具体的时间上，而且耶伦多番坚持，似乎对美国经济增长前景充满信心。

 

消息对澳元和人民币汇价都有显著影响。

 

中国因素和汇率风险

 

美国联储局在考虑息率政策时，当以美国自身的经济为先，但在经济全球化的今天，特别是今年一月人民币汇价和市场波动，使美国财金界多少明白到美国无法承担中国经济硬著陆的后果。尽管中国的经济总量仍远不及美国，但也是世界第二大经济体。

 

从中国的角度出发，美国拖延减息，是一个趁机作出短期调整的良机，甚至有中国的分析员认为，美国拖延加息时间表，与中国因素多少有一点关系。

 

中国《人民日报》刊登头版文章《开局首季问大势——权威人士谈当前中国经济》，引述不具名的「权威人士」评论，「投资扩张只能适度，不能过度，决不可越俎代庖、主次不分」，还有「避免用『大水漫灌』的扩张办法给经济打强心针，造成短期兴奋过后经济越来越糟。」，而泼冷水的程度，去到了「对那些确实无法救的企业，该关闭的就坚决关闭，该破产的要依法破产，不要动辄搞『债转股』」。表明了中国的经济改革是长线的，即是联储局真的有意拖延减息来给多中国更多时间，这时间也是没有意义的。

 

不过，过去数年世界各国在极度宽鬆的环境下吸纳巨额的国际资金，这些游资在美国结束宽鬆政策后自然要流回去的。耶伦表明要逐步有序地加息，是期望减低措施对市场的衝击。而美元加息对人民币造成的贬值压力，属于汇率风险。虽然不论任何国家都存在汇率风险，但一旦经济中的债务问题和资产泡沫问题暴露在汇率风险当中，后果可以很严重。

 

1998年亚洲金融风暴就是前车之鑑，亚洲各国的财金决策机构不得不慎重。

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