市场在担忧美联储加息，比如，伦敦金属交易所（LME）基准铜合约跌3%。但让人担心且杀伤力更大的是美联储的另一个动作：缩表。最近，美联储第一次允许票据从资产负债表中流出，信号十分明确。那么，冲击会有多大呢？

外围隐患突现

据彭博社消息，美国联准会(Fed) 本周将加速缩减资产负债表，9月起每月缩表规模将提高一倍到950亿美元，这意味着量化紧缩(QT)进入“全速前进”的阶段，代表Fed终于即将抛售三年前开始买进的证券。

Fed从 9月起将每月减持600亿美元公债部位、350亿美元抵押担保证券(MBS)部位。Fed从6月开始缩减近9兆美元的资产负债表，正逐步提高速度，最终每年将缩减1.1 兆美元。

为避免利差倒挂，Fed仅在每月到期公债不及缩表规模上限的情况下，停止T-Bill短期国库券(一年内到期短期债券)的再投资操作，而9月便是赎回的第一个月。

Fed资产负债表中，9月到期的公债有436亿美元，代表9月起须停止再投资操作的T-Bill规模约164亿美元，到了10月，停止再投资操作的规模另有约136亿美元。这将是2023年9月以前，国库券部位最大的减幅。

道明证券策略师Gennadiy Goldberg表示，这是Fed第一次允许票券从资产负债表流出，缩表正在全速前进。

Academy Securities总经策略分析主管Peter Tchir警告，缩表将以每月950亿美元的速度全速前进，让可能已经身处衰退的经济承受更多压力。“我敢打赌，到12 月大家抱怨的将是通货紧缩和其他实质经济问题，而不是通货膨胀。”

他认为缩表和升息极为不同，如果量化宽松(QE)的效果像牛顿球一样(一端的球被放下之后撞击所有球，直到另一端的球弹起来)，真的推升资产价格，缩表则将有完全相反的效果，但投资人却没有对风险资产保持应有的警觉性。

美银策略师本月中旬曾预测，缩表可能让标普500明年下跌7%。Tchir说：“情况正在变化。我不看好加密货币和成长股走势，也不喜欢房地产市场的发展，我认为人们太过自满了。”

中金公司表示，美联储缩表中期看对于全球美元流动性供给依然会带来较大的影响，并将加速全球“便宜钱”的减少。“便宜钱”消失会对全球流动性和资产定价产生一系列影响，例如其他国家存托在美联储的美债托管规模从去年12月开始明显回落，表明海外美元流动性在收紧、其他市场获得美元的成本也在增加。从资产定价角度，资产负债表有压力、同时无法提供稳定现金流的边缘资产或将承压（如股市内部的盈利前景较差的公司和板块、债券内部的高收益债、不同市场间的边缘市场和汇率、没有现金流的黄金和数字货币等），尤其是关注其中一些“灰犀牛”的风险（如美国高收益债、意大利国债；澳大利亚和加拿大房产；边缘新兴市场等）；而资产负债表稳健且能够稳定现金流的核心资产或将受到追捧（例如优质成长股、内需有韧性或者政策有刺激空间的市场和汇率、甚至核心区域的房产等）。

节选自券商中国。

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文章来源：券商中国