高盛：澳联储加息或在明年初，市场低估了提前加息风险
 
ACB News《澳华财经在线》9月11日讯 目前市场普遍预计澳央行最早的加息时间是在明年下半年，但高盛在最新的报告中指出，澳联储很可能在明年2月加息25个基点，市场恐怕对澳联储“提前”加息的风险估计不足。
 
高盛在报告中指出，研究团队注意到，8月份RBA董事会会议记录中有一个“值得注意的遗漏”，即没有提到对劳工市场状况的“谨慎监测”。
 
自2017年4月以来，澳联储通过发布概述劳动力和住房市场风险的“观察简报”来阐明其中立的政策立场。过去一年的大多数时候，澳联储都会提到劳工市场的“不确定性”。但本周早些时候，澳联储对于劳工市场上表述出现了转变。
 
就业数据的“假象”
 
表述上的积极转变与数据的改善是一致的。就业市场已连续增长了10个月，是自2011年以来最长的连续增长。从今年1月份以来，全职工作新增了21.1万个，一些替代性指标也表明了就业市场的稳健。主要指标表明强劲势头将持续，央行未来几个月对国内经济的评估可能会更为乐观。
 
尽管就业市场的消息令人鼓舞，但许多观察人士和分析师认为，就业市场中存在的“一定程度的剩余能力”可能仍然是政策正常化的障碍。这种闲置的能力反映在两方面，一是就业不足率达到历史最高水平，二是失业率与央行估计的充分就业率（5.0％）之间差距为60个基点。
 
高盛在报告中说：“虽然我们同意，就业市场存在一些剩余能力，但还要考虑两点。首先，央行认同的就业不足率目前仅比2005-2007年期间（此时期劳动力不足）高出10个基点。其次，按照央行充分就业率计算中的‘终点’进行调整的话，央行自己的宏观预测是，到2018年初，与充分就业率相比的‘失业率差距’可能会下调为40个基点左右。这与以前RBA实行紧缩周期前的数据相差无几。”
 
因此高盛研究团队相信，央行自2018年初从“紧急”的历史最低点利率开始加息是完全合理的（比如2018年2月加息25个基点）。工资上涨在可能还只处于复苏的初期阶段。然而，对于前瞻性决策者来说，需要应对的是金融失衡带来的风险日益增加。强劲的工资增长并不是小幅加息的必要条件，最终最重要的当然是工资增速切实加快。 
 
央行加息不必看到工资增长明显回升
 
“事实上，鉴于统计数据中工资增长动力强劲，以及更广泛的收入环境更为有利，我们预计澳联储在工资增长回升至更‘正常’水平之前，会更有信心地加息。”报告说。
 
认为“加息还早”的观点，有一个重要理由是，过去五年澳洲的工资增长一直在下滑，央行的预测一直过于乐观，这导致市场不信任央行的工资增长预测。另外与此相关的是，鉴于过去的预测错误，央行将“需要”看到工资增长达到长期趋势，如年增幅3-4％，才会提高利率。
 
但高盛认为认为上述判断有两个缺陷。
 
首先，央行对工资增长的预测错误并不是偶然的，它与对贸易条件的过度乐观预测密切相关。工资和贸易条件之间的关系是一个滞后的关系，直到整个周期完成后，计量经济关系才会清楚（央行已经更新了模型）。自2016年以来贸易条件的上升令人吃惊，即使这是暂时性的，但可以说长期的贸易条件下降是不太可能的。无论如何这意味着，至少近期的工资下冲的一个关键来源消失了，甚至很可能扭转。
 
其次，从计量经济角度看，工资增长通常是持续的。就是说，当工资增长低于平均水平时，在未来一段时间里，可能会继续保持低于平均水平，即使控制了我们认为影响工资的变量，例如贸易条件，也会展现如此规律。因此，虽然一系列持续的负面冲击能够并且确实导致过高估计了工资增长，一旦负面的冲击消失，并且达到转折点，预测者就可以相信工资增长将稳步回升。
 
换句话说，一旦工资增长开始上升，有可能继续加速。因此，在解释诸如GDP增长等潜在拐点的时候采取“等待观望”方法是有道理的。 GDP未来增长难以预测，但一旦工资增长开始发生转折，政策制定者就会有充分的理由在曲线变化之前行动。事实上，如果工资开始过快，央行的关键担忧之一就是他们被迫以更快的节奏加息，来阻止通货膨胀。由于目前家庭债务水平过高，央行担心过快加息是危险的。
 
报告强调，一旦澳联储有信心已经走到工资的转折点，即使工资增长的绝对水平远低于3-4％的“稳态”平均水平，他们也会乐意提高利率。
 
“就我们而言，我们在以前的研究中强调，有足够的理由相信2017年下半年工资增速会加快。我们注意到，这个相对乐观的看法似乎在澳大利亚央行得到越来越多的支持，并且有消息说，约有40％的澳洲工人获得了自2011年7月1日以来最高的加薪，这是我们得出看法的一个重要因素。市场在实质上低估了明年央行加息的风险，比如2018年2月加息25个基点。”

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