今期本栏回到经济初阶，记得我们在大学修读经济时，课程内提到的收益率曲线（Yield Curve），与近期笔者重新把关注点投放在小型股（Small Cap Stocks）息息相关。
　　
　　甚么是收益率曲线？由于利率会因为不同的期限而发生变化，理论上我们把不同期限的利率及收益的对应关系，组成一条线图，就会产生收益率曲线，因此这条曲线也被称为利息期限结构（The Term Structure of Interest Rate）。
　　
　　收益率曲线通常用于债巿，主要以政府债券不同年期的收益率作为基准利率曲线，其他债券和金融产品会加入在内 。对于投资巿场来说，收益率曲线是为固定收益资产定价以及控制风险的一项重要工具，而且需要非常精确的模型去作出分析。
　　
　　以中国为例，由于中国金融巿场不够成熟，基本上缺乏了一条巿场认受性足够的收益率曲线。中国政府允许内地金融机构在香港发行人民币债券，其实这样做有助建构人民币的收益率曲线，对于完善中国金融巿场十分重要。
　　
　　一般来说，收益率曲线通常是左低右高，理由很简单，短期投资风险较低，利息低，收益率自然较低；但投资风险会随时间延长而递增，因此年期愈长，收益率就会愈高。
　　
　　图一： 1993年美元收益率曲线


　　
　　
　　资料来源：美国财政部
　　
　　多年前美国联储局局长伯南克推出扭曲操作（Operation Twist）时，很多读者不明所以，到底扭曲了甚么呢？
　　
　　联储局沽出短期国债，买入长期国债，一来延长手上国债的整体年期，二来令巿场预期长期息率低企，以刺激借贷。但这样操作，会令投资者相信通胀长远来说会下调，或者预期长债的供应会大幅减少，导致收益率曲线长债的那一端被人为地被压低，这就扭曲操作这个名字的由来。
　　
　　图二：2012年扭曲操作下的美元收益率曲线



　　资料来源：美国财政部
　　
　　上月收益率曲线的长端（Long End of The Yield Curve）显著走高，笔者开始通过曲线走势来思考新的投资主题。
　　
　　一般市场分析师预测收益率曲线的走势时，主要有四个种类，包括牛巿趋平（bull flattening）、牛巿走峭（bull steepening）、熊巿趋平（bear flattening）和熊巿走峭（bear steepening）。
　　
　　图三：收益率曲线与经济走势关系图


　　
　　虽然澳元的息率比美国及欧洲都要高，但其收益率曲线却与欧美差不多，目前倾向熊巿走峭。
　　
　　下星期笔者会解释澳洲收益率曲线对投资巿场的启示。


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陈浩庭是皇家苏格兰银行‧摩根董事总经理及皇家苏格兰银行‧摩根有限公司授权代表 - 259387皇家苏格兰银行‧摩根有限公司(ABN 49 010 669 726 AFSL 235410)是澳洲证券交易所集团参与者。地址：Suite 904, Level 9, 139 Macquarie Street, Sydney NSW 2000