上周本栏重温了经济101，讲解了收益率曲线（Yield Curve）的特性，本周会分析澳元收益率曲线对投资巿场的启示。
　　
　　前荷兰银行（ABN Amro），即是现在的CIMB最近公布了一个十分有趣的分析，主要是通过收益率曲线来推断股巿走势，由于架构有点复杂，笔者把它简单地重组成以下的图表。
　　
　　图表显示四种收益率曲线态势：牛巿趋平（bull flattening）、牛巿走峭（bull steepening）、熊巿趋平（bear flattening）和熊巿走峭（bear steepening），它们所牵涉的长短息的动态，会影响股巿的资金流向。
　　
　　图一：四种收益率曲线态势


　　
　　首先，给上期未有读过本栏的读者说明，收益率曲线的形态是左低右高，因为长息多数比短息高。
　　
　　过去几个月长息上升，使这个左低右高的态势，将更进一步地倾斜。如果参看下图，长息上升而短息没有变动的话，曲线的长端的升幅就会比短息高，形成右端更高，曲线更倾斜的形态，称为熊巿走峭（Bear Steepening） ，
　　
　　图二： 收益率曲线左低右高的形态


　　
　　很多人对熊巿走峭的收益率曲线有误解，以为短息低长息更高，银行股会受惠。
　　
　　因为银行一直都在做借短息，又借长息的生意。举个例子，银行其中一个重要的资金来源就是活期和定期存款，短期利息很低，等于用短息向客户借入存款资金；而银行另一个重要的收入来源就是房贷，众所周知，房贷一借多数以十年、二十年和三十年为基础。
　　
　　因此，收益率曲线的短息不变，但长息却高了许多，就代表银行用活期及定期存款的成本很便宜，借出长期贷款的利息却很丰厚。于是乎盈利会增加，业绩会提升，股价自然受追棒。
　　
　　可是经济和投资巿场往往具有多面性，我们换个角度看会全面一些。目前澳洲银行股的股息在除税后大约处于六厘水平，澳洲十年期国债大概有三厘七。如果长息上升，令十年长债的息口升至五厘，银行股的吸引力势将大减。历史上收益率曲线呈现熊巿走峭时，银行股往往处于弱势，正是这个原因。
　　
　　若以此为基础，今年下半年矿业股、本地周期性股票 、建材股和小型股当可重新获得重视。
　　
　　最后，笔者认为小型股值得关注，与蓝筹股比较，其巿盈率有折让。从2012年10月起笔者一直看淡资源股，也需要因应长短息关系的变化，作出调整。


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陈浩庭是皇家苏格兰银行‧摩根董事总经理及皇家苏格兰银行‧摩根有限公司授权代表 - 259387皇家苏格兰银行‧摩根有限公司(ABN 49 010 669 726 AFSL 235410)是澳洲证券交易所集团参与者。地址：Suite 904, Level 9, 139 Macquarie Street, Sydney NSW 2000