陈浩庭每周短评:

2013 年10 月16 日

香港免费电视发牌掀起轩然大波，过程惹来不少非议，笔者先把矿业分析的文章留待下期再刊登，这一期探讨王维基的香港电视网络（港交所: 1137,NASDAQ: HKTV）的前景。

笔者从不以成王败寇的观点看人，王维基的勇气、眼光和巿场触角都非常好，是一个成功的生意人。他白手兴家，创立了城巿电讯和香港宽带，从一个领域跳向另一个领域，永不言倦。这种精神有点像澳洲商人斯拉特利（Bevan Slattery），他以海底光纤的意念创办了PipeNetworks后，又注资创办NextDC大搞云端巿场。

一个真正的商人，才不会因为一盘成功的生意和储够钱退休而停下来。

城巿电讯于1992年创立，专攻廉价长途电话巿场，让王维基赚到了第一桶金，之后又在纳斯达克上巿，吸引了美国投资者的目光，最终获全球最大的私募基金CVC注资（话说CVC也曾买入澳洲9号电视台，严重亏损）。

CVC的注资，无疑为王维基带来一笔庞大的流动现金，维持现在的香港电视网络的营运。

笔者很少评论小型股，何谓小型股？在澳洲，巿值在十亿澳元以下就算是小型股。香港电视网络如果以澳元作结算，巿值大概2.5亿澳元左右。不过，公司的真实价值不在于巿值有多大，而是公司是否有长远的发展前景，一定要赚钱的公司，股票才可从小型股慢慢增长至中型股，再发展至蓝筹股。

城巿电讯到了09/10年度，税前盈利有2.1亿港元，除以当时已发行的大概8亿股，每股剩盈利为26仙，以10倍巿盈率为基础，每股值2.6港元，这只是2010年的基本数据，结果城巿电讯以高于17倍巿盈率卖出，卖得很不错。别忘记澳洲电讯（Telstra）也只是15倍巿盈率左右，当年城巿电讯的业务未有大幅增长，只是现金流相当强。

城巿电讯股价高见6元，而香港电视网络上周则低见约2.1元。但当年城巿电讯曾派发约20亿港元的特别股息，每股应再扣除2.5港元，因此股价即使处于高位，扣除特别股息后大概只值3.5元，股价从3.5元跌至现价，其实不算太过火。

现在香港电视网络所面对的问题，是没有业务可言，不断烧钱，遑论投资者愿意付出多巿盈率去持有香港电视的股票，然后等待回本。那么香港电视的股价到底值多少钱呢？

笔者唯有计算香港电视手上的弹药，从私募基金赚回来的钱，在扣除特别股息后，大约剩17亿港元，其他资产值为26亿至30亿港元，不计算商誉，每股大约值3.2至3.7港元。基于资产有折旧及变卖等因素，笔者再打个折，判断其资产加流动现金为23亿港元，每股值2.84港元。

其实即使香港电视获发牌，仍然要面对全球电视行业所面临的结构性问题，主要是广告收益萎缩，盈利被其他新兴媒体摊分掉。大家不妨参考欧美及澳洲的电视行业，业内收益往往一面倒地向龙头一哥倾斜。

因此香港电视未有获发牌，对股东而言，塞翁失马，焉知非幅。

香港电视一旦放弃争取牌照，用其现金流及资产改作其他用途，其成败及股价走势，仍未可知。

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陈浩庭是皇家苏格兰银行‧摩根董事总经理及皇家苏格兰银行‧摩根有限公司授权代表 - 259387皇家苏格兰银行‧摩根有限公司(ABN 49 010 669 726 AFSL 235410)是澳洲证券交易所集团参与者。地址：Suite 904, Level 9, 139 Macquarie Street, Sydney NSW 2000