超级玛利欧的游戏
超级玛利欧的游戏，绝不是灵丹妙方。
 
我们小时候都可能玩过任天堂的著名电子游戏「超级玛利欧」，欧洲央行行长玛利欧．德拉吉被冠以超级玛利欧的别名，因为他一度带领意大利走出财赤和高通胀的困局，使意大利成为首批加入欧元区的国家。
 
这个「住在意大利人身体的德国人」入主欧洲央行，令人觉得与德国人执掌欧洲央行无异，但又要事事要顾忌德国人的批评。9月4日，德拉吉终于交待欧洲财政政策极度宽松的细节，包括再度减息，以及非常积极地扩大欧洲央行的资产负债表。
 
继7月减息后，欧洲央行再度将目标息率减十个基点。再融资操作的利率减至5个基点，商业银行在欧洲央行的存款利率减至负20个基点。总之，钱最好不要留在央行。
 
基本上，欧洲央行已在9月份开支扩大资产负债表，其他的计划在十月分步实施。其中一项备受瞩目的计划，笔者早在电台节目中多次提及过，叫目标长期再融资操作 (TLTRO)，目的是向银行提供资金，使商业银行可以向非金融机构注资，资金不能用在房地产及金融投资，用来扶持中小企最好。银行拿了TLTRO的资金，必须证明资金去向，这是属于微观得不能再微观的央行措施。
 
TLTRO的资金使宜得很，对银行来说，以15个基点的成本就可以向央行借足四年的贷款。德拉吉希望把银行7％的资产借出，大约一万亿欧元。一万亿欧元在扩大资产负债表的规模来说，只是小数目，但如果能够落实到实体经济，成功协助中小企业发展，是一盘大数。只是笔者对于官方机构实施微观管理的能力，向来都有很大的疑问。
 
9月18日，欧洲央行拿出826亿欧元给TLTRO，另一笔款项会在12月11日启动，之后就在2015年的3月，一直定期地扩大借贷，直至达到目标为止。
 
至于万众瞩目的买债计划，欧洲央行会开始买入一组简单而又透明度高的政府抵押债券，德拉吉强调并非量化宽松计划，但当时并无详细阐述。后来笔者翻阅英伦银行与欧洲央行联合讨论文件时，在其中一页发现一幅图表，显示这批政府低押资产，会在欧元区和美国发行，包括汽车贷款、信用卡贷款和消费贷款等等。
 
此外，买债计划还包括有政府担保的银行债券，九成由欧元区国家发行。从笔者角度出发，根本无异于买入政府债券的量化宽松计划。不过，德拉吉事后又改变否认的态度，表示欧元区经济持续疲弱，量化宽松会是一种选择。
 
尽管量宽给予笔者许多掌握巿场动态的机会，但笔者向来不主张过度扩张资产负债表，自然也不赞成欧洲实施量宽，尤其在经济发展如此极端的欧元区。
 
德拉吉自己在出席央行行长会议时也坦言，金融政策不能把欧洲带出困局，一切都须还原基本步，改善就业、营造投资、带动需求、和实行负责任的公共理财等。
 
超级玛利欧的游戏，绝不是灵丹妙方。


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陈浩庭是皇家苏格兰银行‧摩根董事总经理及皇家苏格兰银行‧摩根有限公司授权代表 - 259387皇家苏格兰银行‧摩根有限公司(ABN 49 010 669 726 AFSL 235410)是澳洲证券交易所集团参与者。地址：Suite 904, Level 9, 139 Macquarie Street, Sydney NSW 2000