澳元与铁矿石价格关系弱化背后——澳洲资本流动系列

2018-05-08 08:13:27 来源：《澳华财经在线》 编辑：Cathy 作者：龙宣伊 文章类型：原创

ACB News《澳华财经在线》5月8日讯 2018年2月铁矿石主力期货价格反弹期间澳元走势下跌。两者走势相反或者弱化在2016年至今频繁出现，那么澳元与大宗商品价格关系弱化背后的原因是什么呢？

大多数人关注点都在大宗商品价格关系到澳洲出口收入进而影响澳元，却忽视了大宗商品的各周期阶段中澳洲资本结构正在发生巨大变化，进而对澳元产生影响。我们知道铁矿石是澳洲第一大出口商品，出口收入计入经常项目下商品贸易收支，另澳洲采矿业80%属于外资，其投资收益计入经常项目下海外在澳投资收益。所以我选择了从经常项目平衡账户去分析大宗商品三段周期中出口贸易层面和投资收益情况。

第一阶段：需求推动铁矿石价格繁荣阶段，2002年至2007年。

中国固定投资需求拉动铁矿石价格，澳洲的劳动力由制造业流向生产率和薪资更高的自然资源开采行业，澳洲国内资本也会流入能够获得更高回报的矿业。在价格繁荣初期，大宗商品价格上涨带动澳洲贸易条件的向好，经常项目下出口收入大幅增长，矿业公司以外国直接投资形式投资，两者都与澳元跨境流入需求密切联系。

第二阶段：矿业投资热潮阶段2008年至2013年。

中国四万亿需求下铁矿石普氏指数最高涨到100美元/吨，全球低成本的澳洲矿业投资利润暴涨，外资主导的矿业公司在澳大利亚境内留存的利润，被记录为国际收支经常账户中的“收入流出”，会计惯例上“收入流出”中的再投资的利润（即利润扣除派息）被视为名义上分配被送往海外投资者，其实并未离开澳洲本土。外资在澳洲投资的收益长期高于澳洲在海外投资的收益形成的净收入赤字，导致经常项目赤字扩大。

中国巨大需求推动了矿企的预期回报及扩大产能的动力，投资高回报下澳洲矿业扩大产能的投资方式发生了重要改变。矿业公司直接投资收入大幅增加但并没有支付较高的股息，反而是再将利润投回澳洲用于开发/勘探。该利润再投资环节并不产生澳元跨境资本流入，可以理解为相当于外资矿业公司在澳洲境内资本存量的再投资。

第三阶段：矿业进入产出阶段，2014年起。

中国经济转型下铁矿石需求预期下降，自那时以来澳洲采矿业已经进行了一个大的成本削减削减资本开支、削减债务和降低开采成本。澳洲矿业投资大幅下滑但流入资源部门的净资本流入依然增长，原因是澳洲LNG的几个大项目恰好处于投资期支撑了澳洲直接投资流入。随着资本密集行业铁矿石和LNG项目预期在2018年同期进入产出阶段，相比铁矿石出口澳洲最具出口潜力资源就是LNG，中国是澳洲第二大液化天然气进口国，随着对清洁环保能源的消费需求增加和澳洲产能释放，据多家投行分析预测LNG未来将有望取代铁矿石成为澳洲第一大出口商品，那么澳洲铁矿石下一次大规模吸引海外直接投资流入得将不得不等到下一轮大宗商品超级周期。

另方面铁矿石在矿业产出阶段下，边际产出的增加继续支持矿企在澳投资收益。我们看到2016年以来铁矿石铜等商品价格上涨海外在澳投资受益大幅增加，同时利润支付给境外股东分红达到历史最高水平。根据力拓新政策该公司支付整个周期内40%至60%的潜在收益，全球矿业上演着“大股东回报的故事”。就矿业来讲之前投资阶段的再投资收益是名义上分配给海外而已，到了产出阶段不需要大量资本支出投资就选择把投资收益大部分实际支付给海外投资者。澳洲的经常项目赤字中的净收入赤字虽然在增加，但这部分赤字增加的本质发生变化，将从原来澳洲矿业资本对海外资本的依赖转变为生产阶段还本付息的实际支出，六个字:投资收入离境。出口层面上澳洲铁矿石价格虽然继续影响澳洲出口收入，但矿业投资收益层面上发生了澳元跨境流出。

铁矿石矿业周期的结构发生转换的时候影响是深远的，挖掘现象背后的本质才可以拨云见日。基本面来看近三年大宗商品围绕的是供应结构引起的价格变化，需求上没有发生结构改变，大宗商品价格大幅回暖但澳洲的薪资增速仍然很低，可见矿业进入产出阶段对生产要素需求基本完成对经济实质改善甚微。大多停留在矿业企业利润层面和出口收入上，影响澳洲央行货币政策十分有限。上述是对澳元作为铁矿石代理的地位弱化变化的一点粗略思考。我习惯总结澳元兑美元通常主要由三C因素影响：商品COMMODITY，中国经济CHINA，套利交易CARRY TRADE 。澳元和澳洲经济是商品周期的缩影，但铁矿石与中国故事已经结束，全球债市波动风云诡谲下套利交易主导澳元汇率的故事正在上演。

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