文｜ACB News《澳华财经在线》Jack

ACB News《澳华财经在线》9月14日讯  Lithium Plus Minerals（LPM）的故事，不是那种动辄上亿吨、用数字震撼市场的宏大叙事。

它更像是一盘在锂价寒冬里精心布下的棋局——没有重资产包袱，只有一条从北领地伟晶岩带到达尔文港码头之间徐徐铺就的通途。

上期报道《【公司观察】得天时 占地利 聚人和 锁定矿石直销的Lithium Plus Minerals（ASX：LPM）正在打开怎样的成长空间？（上篇）》，我们谈到，522万吨的Lei极有可能成为改变LPM发展轨迹的那块关键资产，并由此打开市场重新审视这家不足2000万澳元市值公司的窗口。

而要理解Lei的价值锚点作用，最直接的现实参照，就在隔壁。

与Finniss项目放在一起看　规模和估值反差清晰凸显

Core Lithium旗下Finniss与Bynoe同处Cox Peninsula，这意味着LPM和CXO两家公司矿权直接相邻，也都依托达尔文（Darwin）物流体系进入国际市场。

2026年，Finniss已经重新恢复采矿及加工，长期矿石处理能力约为120万吨/年，最终产品为锂辉石精矿。

如果Lei未来仍大致维持60万吨/年的峰值矿石规模，那么其年度矿石量约相当于Finniss长期矿石处理能力的一半。

当然，两者不能直接进行盈利或估值上的等量比较。

Finniss拥有完整选矿设施，120万吨对应的是矿石处理能力（Processing Throughput），最终产品为锂辉石精矿。Lei目前研究的是直运矿（DSO）路线，60万吨对应的是直接进入物流和销售体系的矿石。

两者在产品形态、加工深度、资本投入、单位售价及成本结构上均存在明显差异。

但如果比较的是每年需要被开采、运输并进入商业体系的矿石规模，这一参照依然具有现实意义。

它至少说明一点——

如果Lei最终形成约60万吨级年度矿石销售，这并不是一项可以被简单视作“小型开发”的业务规模。

对于一家目前仍处初级矿业公司阶段、参考市值仅约1850万澳元的公司而言，这一潜在商业体量与当前市场定价之间的反差，本身就构成了一个值得长期观察的估值窗口。

*LPM市值采用公司2026年8月投资者资料中的参考值，实际市值随股价变化。

这张表并不是为了得出“LPM今天就应该对应CXO估值”的结论。

两家公司所处的发展阶段、产品形态、资本投入和运营成熟度均存在明显差异。CXO已经拥有矿山、选厂、基础设施、运营团队和实际生产历史。相比之下，Lei仍需要跨过初步经济性研究、后续审批、融资、最终投资决定（FID）、建设和首次销售等一系列节点。

但CXO本身还提供了另一层值得观察的周期参照。

2022年11月上一轮锂价景气高峰期间，CXO股价一度升至约1.88澳元——即使目前公司市值已经重新站上10亿澳元，其股价依然较历史峰值低逾八成。

从周期高点到锂价低谷再到Finniss重启后的重新定价，CXO过去几年的轨迹本身就是澳大利亚锂矿周期的一幅缩影。

因此，Finniss给予Lei的并不是一个可以简单套用的“估值答案”。

它更像一把现实的尺子——随着Lei一步步消除开发风险，资本市场会如何重新衡量LPM这家公司的价值。

5.22Mt只是第一块底盘　Bynoe资源扩张决定Lei能跑多远

如果Lei未来能够顺利形成50万至60万吨级年度矿石销售，另一个问题很快就会浮现：

现有5.22Mt资源能够开采多久？

答案显然不能只看Lei主矿体（Lei Primary）。

公司最新资料显示，Lei 主矿体本身在深部仍然延续；距离其约170米的第二个矿体（Lei Secondary），以及约12公里外的Perseverance靶区（Perseverance），构成了Bynoe下一阶段最重要的资源增长方向。

Lei 第二个矿体目前对应的勘探目标（Exploration Target）约为3.2Mt至6.5Mt @ 1.2%至1.6% Li₂O。

由于距离主矿体较近，公司此前的初步矿山构想已经考虑在两者之间布置入场斜坡或斜井（Ramp/Decline），探索未来共享地下开采基础设施的可能。

如果次级矿体最终通过进一步钻探转化为符合JORC标准的矿产资源量并进入矿山计划，其价值就不仅是增加几百万吨资源，还可能延长现有地下开发体系的使用年限，提高既有通道、设备和基础设施的利用效率。

（图片来源：LPM公告）

再往北约12公里，则是Perseverance。

该伟晶岩体已经完成34个钻孔、约3730米钻探，目前勘探目标约为3.6Mt至9.7Mt @ 1.2%至1.6% Li₂O；历史钻探中曾录得19米 @ 1.58% Li₂O，其中包括4米 @ 2.62% Li₂O的高品位区间。

将Lei主矿体深部、第二个矿体和Perseverance靶区放在一起，Bynoe目前公布的综合勘探目标达到7.6Mt至19.4Mt @ 1.2%至1.6% Li₂O。

需要强调的是，这些数字属于勘探目标（Exploration Target），并非已经确认的JORC矿产资源量（Mineral Resource），最终能否转化仍取决于进一步勘探。

但这些勘探目标至少回答了一个非常现实的问题：如果 Lei 进入生产阶段，未来新增资源从哪里来？现有勘探成果已经显示，Lei 周边具备显著的资源扩张潜力，也为项目的长期成长打开了更大的空间。

LPM目前实际上在同时推进两条主线。

一条向前，是初步经济性研究、审批、融资和矿山开发；

另一条向外、向深，是临近矿体、Perseverance靶区以及Bynoe更广范围内的资源扩张。

其思路很清楚：现有资源负责推动项目启动并建立现金流，后续新增资源则负责延长矿山生命周期。

Lei主矿体决定项目能不能顺利启动，其他矿体和Perseverance靶区则决定这套现金流平台未来能够运行多久、最终做到多大。

（图片来源：LPM公告）

从Darwin到山东　LPM尝试向产业链下游延伸

当上游资源基础和潜在销售规模逐渐清晰之后，LPM另一项更具长期战略意义的布局也开始浮出水面。

在公司管理层的规划中，LPM并不准备把业务长期停留在单纯的“挖矿—出口”层面。

公司此前在山东东营推进的非约束性合作框架，涵盖离岸贸易、保税仓储、矿产品加工及物流。在最新公司资料中，这一方向又被进一步概括为：

直运矿（DSO）+ 中国离岸浮选加工及贸易枢纽（Offshore Flotation Processing and Trading Hub, China）。

这意味着，LPM未来希望构建的并不只是单纯向中国出售矿石的贸易关系，而是尝试在项目条件成熟后向加工、仓储和贸易等环节延伸。

第一阶段，Lei以DSO模式切入，借助中国成熟的下游加工能力降低项目启动资本并尽快建立销售和现金流，待Lei及Bynoe形成更稳定的矿石供应后，公司再寻求进一步参与选矿、加工、仓储及贸易环节，提高资源价值在LPM体系内的留存。

山东东营相关合作区域距离10万吨级泊位不足2公里，周边具备港口、仓储、物流及工业配套条件，为这一后续布局提供了现实基础。

由此，一条更完整的跨境业务链逐渐显现：

Bynoe资源——Lei矿山——Darwin出口——中国加工——山东仓储、加工及贸易。

这一模式的核心并不是在项目起步阶段一次性铺开完整产业链，而是采取分阶段推进的思路。

第一阶段优先解决开发速度和现金流，第二阶段则争取提高资源在后续加工和贸易环节中的价值留存。

目前，山东布局仍处于合作框架和战略选项阶段，未来加工及贸易能力能否真正落地，仍取决于后续协议、资本安排及项目推进情况。

尽管如此，LPM的产业链延伸方向已经相当清晰：

Lei首先负责把资源转化为现金流，山东则为公司继续向下游延伸预留接口。

如果未来Bynoe能够形成稳定供给，LPM拥有的可能就不再只是一座北领地锂矿，而是一套连接澳大利亚资源端、Darwin物流体系与中国加工和贸易端的跨境业务平台。

（图片来源：LPM公告）

从资源发现到矿山开发　LPM团队迎来真正的执行考验

资源已经找到，采矿租约已经取得，开发路径也日渐清晰。

接下来，摆在LPM面前的考验开始更多转向执行。

LPM管理团队拥有丰富的矿业和融资经验。从Bynoe找矿到Lei建立符合JORC标准的矿产资源量，从资源升级、冶金及矿石分选测试到取得采矿租约，再到Canmax合作、Darwin物流、项目融资以及山东下游布局，公司围绕Lei商业化所需要的关键环节正在逐步补齐。

这一系列进展背后，也折射出LPM团队推进项目时清晰的思路和稳健的节奏。

但矿山越接近生产，执行难度也将随之上升。

融资、建设、成本控制、承购、物流和销售开始彼此交织，任何一个环节出现偏差，都可能影响整体开发进度。

对此，LPM管理团队显然有着清醒认识。

从公司近期的推进节奏和战略安排看，他们并未单纯追求开发速度，而是在资本投入、项目规模、融资方式和下游合作之间寻找更为稳妥的平衡。

与此同时，团队对Lei项目前景及LPM长远发展的信心愈发饱满。

这种信心背后既有多年专业积淀和对行业周期的清晰认知，也有Lei项目本身的资源与区位优势、开发战略，以及公司已经建立起来的产业和商业资源。

几股力量叠加之下，LPM发展机会正在显现“天时、地利、人和”渐次汇聚的轮廓。

LPM公司CFO Robert Lees 在RIU活动会场

（图片来源：澳华财经在线）

2000万澳元市值背后　LPM的价值重估逻辑正在形成

当资源、开发、资本、产业链和团队能力逐渐汇集到同一条商业路径上，LPM未来需要被市场重新衡量的已不再只是Lei这一座矿。

行业经历深度调整之后，优质锂资源重新进入更理性的价格区间，Lei已经取得20年采矿租约，直运矿（DSO）路径日渐清晰；Darwin出口、中国加工和山东贸易布局，则为公司进一步延伸产业链预留空间。

与此同时，LPM团队过去几年已经把Bynoe从资源发现推进到开发准备，并开始同步统筹融资、承购和下游合作。

一旦这些能力继续向前兑现，LPM未来获得的就不只是Lei带来的现金流。

公司还可能第一次具备用自身现金支持资源扩张、产业链延伸，并进一步参与全球优质锂资源投资和并购的能力。

而这正是当前估值最值得关注的地方。

对于这样一家市值仍不足2000万澳元的公司而言，市场目前的定价显然更多反映的是早期资源公司的风险属性，而对项目推进、轻资本直运矿路径以及未来现金流潜力的反映仍相对有限，其中部分潜在价值甚至尚未充分进入当前估值体系。

随着未来一段时间LPM相继跨过初步经济性研究、后续审批、融资、最终投资决定、建设和首批销售等关键节点，市场对LPM的衡量尺度也将随之发生变化——从今天主要围绕5.22Mt资源量定价，逐步转向现金流能力、资源扩张能力、跨境产业链能力以及更长期的全球资源配置能力。

但需要指出的是，资本市场通常不会等到所有结果尘埃落定之后才重新定价。对于开发阶段资源公司而言，估值往往伴随着风险逐步消除而提前移动。

因此，Lei未来每跨过一个关键节点，改变的不只是项目本身的开发进度，也包括市场对LPM风险、现金流前景和成长空间的判断。

这也是当前不足2000万澳元市值最值得关注之处：它所对应的仍是一家早期资源公司的定价，但LPM正在尝试建立的却已经是一套从资源开发、现金流生成到产业链延伸和后续资源配置的更完整商业能力。

从这个角度看，LPM真正值得观察的并不是等到Lei完全成功之后市场是否会重新估值，而是随着开发风险不断下降这一重估过程何时开始。

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