同花顺专家团邀请了多家机构各行业的首席分析师，携手打造大型专题《疫后经济重建的机遇》，力求为各位投资者把握经济恢复的走势，指明后市方向。本期为该专题第八期——建筑建材篇。

 

嘉宾简介：鲍荣富，复旦大学经济学硕士，华泰证券研究所副所长，建筑建材行业首席分析师。先后任职于上海绿地集团，中信证券、宏源证券、银河证券。2018年水晶球建筑第一名、建材第五名；2018年IAMAC建筑建材第一名；2019年新财富建筑第二名，建材第三名。

 

 

 

1、全年GDP可能因疫情拖累3.7-4.3个百分点，约需20.6万亿基建投资来对冲。

 

2、政府性基金及信贷发力有望助2020年基建资金来源增速达16%，资金来源较19年大幅改善。

 

3、在稳增长压力较大的情况下，轨道交通、市政项目、水利设施等几大领域基建投资有望加速。

 

4、看好老旧小区改造的机会。2020年老旧小区改造预计投资约6700亿元，将拉动建材家居家电上千亿市场。

 

 

 

鲍荣富：2020年年初至今的基建政策取向明确且持续性较好，对基建制约因素的针对性亦较好，疫情对经济的冲击有望使中央和地方在基建稳增长角度形成合力。19Q4以来政策端对于推动基建稳增长的态度始终处于较积极状态。2020年1月下旬新冠肺炎疫情爆发以来，我们认为中央层面对逆周期调节的强调力度有所增强，没有再继续强调去杠杠、防风险等对基建可能产生制约的方面。3月27日政治局会议首次提出适当提高赤字率、发行特别国债、增加地方政府专项债规模、引导贷款市场利率下行等表述，我们认为体现了决策层加大基建投资的意愿和相应宏观举措。

 

具体到基建层面，政策发力于加快在建项目复工复产、加快新建项目审批、加快十四五重点项目规划储备。18/19年的稳增长地方总体响应程度较差，我们认为除了缺乏资金外，地方政府担心政策反复也影响了基建政策的落地，但2020年地方经济下行压力明显增加，同时资金问题得到明显解决，也可能使得地方和中央在基建稳增长方面形成合力。此外，本轮基建稳增长的政策支持周期实际已持续近两个季度，给地方政府理解和执行政策的准备期较长，我们认为对疫情稳定后的基建投资增速反弹也有望产生积极影响。

 

稳增长需要多少基建投资？我们认为全年而言，基建投资应当与外部需求冲击、内部就业压力相匹配。我们考虑出口及其对国内投资、消费的连锁反应，叠加一季度的拖累幅度，全年GDP可能因疫情拖累3.7-4.3个百分点。若按3%的GDP增长目标与疫情造成4.1个百分点的拖累幅度测算，对应约需要基建投资20.6万亿来对冲，增速为13%左右。当然刺激消费回补同样是扩大内需的抓手，可以部分缓解对基建投资力度的要求。

 

图表1： 稳增长需要多少基建投资 
                                                        

从规划端来看，样本省份2020年固投增长目标8%，疫情有望提升地方投资动力。2020年17个公布固定资产投资增速目标的省份，其固定资产投资总和有望增长8%。目前共有17个省在政府工作报告中发布了2020年固投计划增速，这17个省2019年合计完成固定资产投资34.09万亿元，占全国固定资产投资完成额的62%。上述17各省2020年目标完成固定资产投资36.8万亿元，同比增长8%。分区域看，天津、广东2020年投资增速目标高于2019年增速目标，山西、福建、广西等6个省市下调了2020年固定资产投资增速目标，河北、安徽、江西等7个省市维持不变，华东、华中、华南的增速目标高于其他区域。上述目标均是在疫情爆发前的地方两会上制定的，我们认为未考虑到疫情对于消费和出口的影响，疫情过后各地有望进一步加大投资力度。

 

 

鲍荣富：从融资端来看，政府性基金及信贷发力有望助2020年基建资金来源增速达16%，资金来源较19年大幅改善，财政货币对基建而言较最近两年显著宽松。我们预计其他类型基建资金来源全年贡献有所下降，《政府投资条例》深入执行情况下应付款项融资或负增长。综合来看，我们预计2020年全年基建资金来源同比增长16%左右，能够支撑基建投资取得13%左右的较快增长。

 

预算内资金、国内贷款及自筹资金是基建资金来源的重要组成部分，此外还有外资和其他两个科目，我们保守预计2020年外资对基建资金来源的贡献同比下降20%，而其他类基建资金来源与2019年基本持平。《政府投资条例》规定不得拖欠建筑企业工程款，我们预计2019/2020年本年应付款为基建提供的资金同比下降16.8%/9.8%，带动广义基建的资金缺口同比继续收窄。

 

总体来看，我们预计2020年基建资金来源的增量主要来自于国内贷款和专项债，潜在风险点主要在非标压降的力度及卖地收入的降幅，城投债和PPP提供的资金增量有望超预期。我们中性预计2020年基建资金来源有望实现同比增速15.9%，可带动基建投资实现13%左右的增长。

 

 

3、您认为从拉动投资增长的效率角度看，哪些基建行业效果会最明显，有何结构性投资机会？

 

鲍荣富：展望2020年，从拉动投资增长的效率角度看，交通水利类投资“立即见效”的能力较强，偏市政类投资作为改善城市运营的重要方面，有望受益于老旧小区改造等增量领域，城市轨交和生态环保类投资有望继续保持高增长。我们认为基于十三五及更长期的交通基建规划，在稳增长压力较大的情况下十三五未完成的公路项目及有望提前落地的十四五铁路、机场项目均有望拉动交通类基建投资实现较快增长。

 

水利投资在18/19年增长均较慢，水利部此前提出2020年防涝压力较大，水利投资有望实现较快增长。

 

市政类投资中，我们预计城投融资环境的改善对公共设施投资有望形成利好，城市快速路、垃圾处理等细分板块有望增长较快。

 

我们预计水和燃气的生产供应业投资在改善民生过程中扮演重要角色，2020年有望继续保持较快增长，而电力投资则有望受益于特高压投资的快速增长。

 

城市轨交自18Q3发改委重启建设规划审批以来，多地规划获批，且城轨被列为新基建重要组成部分，我们预计未来均有望维持较快增长。

 

在生态环保领域，生态治理和流域治理有望继续为板块贡献较大的增量。我们预计2020年狭义/广义基建投资增速有望达13%/12.71%，2021年若经济其他部门出现恢复性增长，基建稳增长压力或下降，交通和市政投资增速或明显回落，但轨交和环保类投资有望继续维持高景气。

 

图表3：基建投资分项预测表（金额单位：亿元）i
 

4、在疫后经济重建的过程中，基建领域哪些行业机会最大？

 

鲍荣富：我们尤其看好老旧小区改造的机会，预计2020年投资约6700亿元，拉动建材家居家电上千亿市场。

 

19年以来旧改政策不断深入，20年专项债可用于旧改，国务院确定旧改小区3.9万个，涉及居民近700万户，乐观预计带动投资0.67万亿元，全国待改造老旧小区潜在的投资空间有望达4万亿元。我们预计旧改有望为卷材、涂料、保温、管材等建材合计带来超千亿的市场增量。

 

以老旧小区改造为重点的改善城镇居住环境项目是重点民生工程，也是当前稳投资和扩内需的有效方式。2019年3月，全国“两会”政府工作报告提出大力进行老旧小区改造提升，住建部、发改委和财政部三部委随后印发《关于做好2019年老旧小区改造工作的通知》，自此老旧小区改造受到市场高度关注。旧改由于“既保民生，又稳投资，同时拉动内需”的特点，决定了国家层面将加快推动其发展。

 

中央层面推进试点扩容，并推动地方加快政策落地和多元化金融支持。2017年12月，住建部在厦门召开老旧小区改造试点工作座谈会，期间确定了广州、柳州、张家口、厦门、呼和浩特、沈阳、宁波等15个城市作为试点城市。2018年3月，“两会”政府工作报告首次提出对旧改的相关表述，要求有序推进“城中村”、老旧小区改造，完善配套设施，鼓励有条件的加装电梯。截至2018年12月，15个试点城市共改造老旧小区106个。试点工作有序落地后，最终于2019年在中央和地方层面开启了大范围推广的契机。

 

2019年，住建部将城镇老旧小区改造纳入保障性安居工程，使其与保障性住房、棚户区改造同等地位，并试点探索了融资方式、群众共建等9方面体制机制。而2020年3月，专项债新规明确要求，2020年专项债不得用于土地储备、棚改等与房地产相关领域，同时新增了应急医疗救治设施、公共卫生设施、城镇老旧小区改造等领域项目。

 

防水卷材：屋面防水及新装电梯有望带动318亿防水卷材需求（若4200万户40亿平老旧小区完全改造，按照2020年改造700万户的计划，预计这些需求有望在未来6年释放完毕，下同）。《北京市老旧小区综合改造技术经济指标》（2017）中单列防水工程的主要是住宅屋面板更换工程，单方造价335元/㎡，其中材料费用（除税）占比53%，约179元/㎡，屋面板更换工程对应SBS防水卷材的单方用量为2.715㎡；同时，平改坡工程中SBS防水卷材的单方用量为1.013㎡。若40亿平米老旧小区建筑面积按系数6（假设6层楼）折算，那么对应屋面面积约为6.67亿平。假设屋面板更换与平改坡工程各占50%，则对应屋面平均防水面积为12.43亿平。此外，多层住宅加装电梯工程对应SBS防水卷材单方消耗0.766㎡，若全国40亿平米老旧小区全部加装电梯，需要新增电梯约233万部，新增建筑面积约10%，即4亿平，对应防水卷材面积为3.06亿平。因此，屋面防水+加装电梯合计新增防水卷材面积（12.43+3.06）=15.49亿平。按防水卷材单价20.5元/㎡计算，市场规模在318亿元左右。此外，若考虑室内防水改造，则对应防水市场将更大。

 

涂料：节能改造及抗震加固有望催生百亿外墙涂料需求，若内墙全部重涂，将新增建筑涂料需求400亿元。

 

保温材料：节能改造及屋面板更换带来约224亿保温材料需求。

 

管材：住宅给排水及小区热力污水改造带来约151亿管材需求。

 

 

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文章来源：同花顺专家团