自1983年实行汇率浮动制以来，澳元一直被划归为风险货币：投资人交易时所持心态与进行股票等风险资产投资时类似。然而与金融市场中许多其它观念一样，这一分类在全球金融危机（GFC）冲击下变得模糊起来。
　　
　　从历史经验看，风险货币通常靠投资人信心支撑；市场悲观情绪弥漫则会驱使资本向美元等传统避险货币转移。或许有悖逻辑，但这一历史趋势在雷曼兄弟（Lehman Brothers）垮台及GFC演到深处时得到证实。尽管全球金融危机源自美国，美元仍在危机时期受猛烈追捧（澳元则遭抛售），反映出恐慌心理驱使下的投资人历史行为模式。
　　
　　以下澳元/美元走势图清晰展示出最近两次金融危机——亚洲金融危机（1997-98）及全球金融危机（2008-09）期间澳元币值的波动情况：



　　
　　
　　全球金融危机结束后的几年内，澳元/美元却一次又一次刷新纪录，并在2011年7月时达到1.1000高位。同样可从上图可看出，此后澳元所获涨幅一直得以保持，澳元/美元绝大部分时间位于平价上方。这一现象引起了广泛辩论——澳元已然转型成为避险货币，抑或这只是一种市场扭曲？
　　
　　后GFC时代，澳大利亚的三A信贷评级、高利率、相对强大的经济实力及稳定的政治环境都成为吸引投资人目光的要素。欧洲主权债务危机发端后，堪比GFC时期的大规模资本转移开始出现，并造成外汇市场的剧烈动荡。但澳元成为资本流动的受益者，仍然保持相对强势的地位——这与瑞士法郎等传统稳固货币形成直接对比。
　　
　　情况为何如此？我考虑到四点原因：
　　
　　美国的干预
　　
　　为促使经济复苏，美联储承诺将利率保持在历史低位，并以量化宽松的形式（QE）推出并实施多个经济刺激计划套组。这些干预措施对美元构成稀释作用，并使得这一传统避险货币遭大范围抛售。
　　
　　外汇储备
　　
　　这一时期内，许多外国央行开始增持包括澳元在内的澳洲资产。2012年6月，俄国央行划拨50亿澳元（其外汇储备的1%）用于购买澳元标价资产，美元储备则相应缩减，以期实现外汇储备多样化。许多国家相继效仿；2012年2月澳大利亚皇家银行曾表示多达34个国家央行均持有澳元。波兰、智利、瑞典、马其顿及冰岛等16个国家央行均已对外宣布增持澳元。
　　
　　国际金价
　　
　　澳大利亚是主要商品出口国，澳元不可避免的与商品产生关联。高于历史水平的黄金价格对澳元走强起到一定的支撑作用。过去几年间黄金价格涨幅惊人。投资人对日本、美国、英国及欧元区相继于近期施行大规模宽松或将引发通胀的担忧日盛，开始购入大量黄金以规避和对冲风险。
　　
　　亚洲代理
　　
　　越来越多较为保守的投资人将澳元当作代理货币，以接近蓬勃发展的亚洲国家。一种普遍的想法已然形成：包括中国在内的诸多亚洲国家的快速增长将会惠及邻近的澳大利亚，并推升澳元币值。在这一想法驱使下，买入澳元以期从中国及东南亚诸多新兴经济体强劲发展中获益的投资人不断增多。
　　
　　问题是：以上提到的种种因素是否意味着澳元已成为避险货币？抑或澳元近期的表现只是后GFC时代的一种市场扭曲现象？如果确为扭曲，是否可能复原？
　　
　　近期各分析文章中经常提到澳元的“弹性”，然而弹性货币和避险货币之间必须加以区别。过去几年澳元的弹性表现在其下行步伐相较往常类似情形下更慢一些，然而澳元的基本表现未曾发生变化。与避险货币不同，澳元在悲观情绪充斥市场的情况下并没有表现出升值趋势。
　　
　　这一点对澳元未来走势有何指导意义？可能的情形如下：
　　
　　美联储已经开始讨论结束量化宽松计划，2013年底则是一条红线。美国经济刺激措施的主要推手美联储主席伯南克将于2014年1月卸任，市场预计美联储会利用此次权力交接之机与量化宽松时代做出“决断”。美国经济刺激计划撤销将会促使美元升值，吸引资金从澳洲回流。这也可能包括外汇储备的回撤。尽管澳元近期持续上行，但澳元流动性仍远低于美元，并且仅占全球外汇储备总量的一小部分。
　　
　　另外，随着金融市场对人民币的接受度不断提升，澳元作为借力亚洲经济增长代理工具的地位很可能会下降。尽管澳大利亚与亚洲各大贸易伙伴关系仍然强劲，但随着亚洲地区货币及资本市场管制不断放松，投资澳元并将其作为代理货币的理由将显得更加牵强。现在投资人通过离岸人民币交易市场（CNH）直接持有人民币更加容易。CNH仍在发展之中，但预计可能在未来12个月内快速走向成熟。2013年4月9日，中国人民银行（PBOC）宣布改进澳元与人民币交易方式，向提升人民币流动性迈出重要一步。随着人民币逐渐向自由市场开放，持有澳元将其视为代理货币的动力可能会快速消减。
　　
　　澳元/美元近日波动证明GFC中形成的这种扭曲很可能已开始复原。短短3周内，澳元从103美分高点跌落至96美分，这种波动为2012年中出现101-106美分跳升以来所罕见，不仅打破了长期区间，澳元/美元亦触及12个月低点。与此同时，随着美联储关于在2013年内削减购债规模的讨论持续推进，国际金价震荡形势不断加剧，黄金价格从四月的高点一路下行，难以止息。
　　
　　近期动态表明尽管走出金融危机后澳元币值的波动性有所下降，但澳元仍表现出风险货币的特点。澳元对商品价格及亚洲经济增长形势的严重依赖使其仍区别于传统避险货币。因此有理由预期在美国经济刺激计划最终撤销、黄金价格下降及人民币流动性提升等因素作用下，澳元将会走弱，波动性不断增强，再次成为较易于辨识的风险货币。




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