渐入佳境

2019-02-27 10:49:53 来源：《澳华财经在线》 编辑：Cathy 作者：廖凌 文章类型：编译

广发证券首席港股分析师廖凌

2018年回顾：宽松流动性退潮后，大部分权益资产都在“裸泳”。18年最成功的交易是做多美元、做空美债、做多波动率。而“流动性逆风”使得港股估值持续收缩，受经济下行、人民币贬值影响，EPS预期也出现下调。

中美周期从分化走向收敛，跨境资金因“势”而动。2019年美国经济和股市将“盛极而衰”，后续加息节奏可能,放缓。人民币汇率贬值、美元走强、美债收益率上行压力有望边际减弱，港股的跨境流动性改善的概率增加。

但19年上半年，我们仍要忍受基本面的放缓。名义GDP降速意味着港股明年上半年盈利增速继续下行。但市场对恒指18年、19年EPS增速一致预期仍达8%和10%，明年初存在较大下调压力。若中美贸易战未出现更乐观情形，恒指盈利仍会遭受影响，基准情形下拖累恒指EPS增速约3.9%。在中性假设下，预计恒指19年EPS增长约2.5%。

改革红利释放，是港股估值温和扩张的内在支撑。政策是缓解内外部双重压力的对冲手段，短期依靠货币、信用、财政政策等“周期性政策”，中长期则有赖于“结构性改革”红利，以降低港股市场的“在岸”风险溢价水平。潜在的增值税、企业所得税下调等政策提振盈利和修复估值，不同情形下测算出对恒指产生约1%-4%的EPS增厚。

港股市场短期仍有风险，但或在Q2后“渐入佳境”：短期内，不排除外部风险继续“砸坑”；但联储加息趋缓,让新兴市场迎来“喘息”。尽管外围风险仍然存在，但国内“政策底”压缩估值收缩空间，而如果强美元、人民币贬值和美债收益率走高的压力出现缓解，届时港股有望迎来较好的中线布局机会，预计Q2后形势更加明朗。

从“弱周期”到“早周期”，配置“攻守兼备”：1）经济和利率下行期，布局消费与服务板块，先“弱周期” ，而后“早周期”，如消费服务、保险、汽车等；2）前期受制于美元成本高企，造成毛利率下降的消费及科技龙头；3）中上游周期品承压，但基建链上的建筑或有反转机遇；4）以恒生香港35指数为代表的高股息率个股。

风险提示：国内基本面下行风险、美元和美债上行、中美贸易战、人民币贬值、意大利政局、地缘政治冲突等。

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