项目现金流预计超5亿美元、估值远低于同行计划2027年初投产的Theta Gold Mines Ltd（ASX: TGM）或将迎来估值拐点

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2025-08-05 10:44:20 来源：东方财富研究中心 编辑：Anna 文章类型：原创

● 在黄金价格强势突破每盎司3000美元的当下，位于南非、由澳交所上市公司 Theta Gold Mines Ltd（ASX: TGM）开发的TGME金矿项目正加速驶入建设与投产快车道。

● 凭借610万盎司JORC资源量、低成本优势与扎实的开发推进，TGM被视为ASX市场中最具重估潜力的黄金开发公司之一。

深耕南非逾十年剑指610万盎司黄金资源量

Theta Gold Mines Ltd（ASX: TGM）是一家专注于黄金开发的澳交所上市公司，其核心资产为位于南非历史悠久的东德兰士瓦金矿带（Eastern Transvaal Goldfields）的TGME金矿项目。

该地区是全球重要的黄金产地之一，历史上累计产金超过670万盎司。

TGM目前控制超过43个历史矿体与矿权区域，拥有610万盎司 JORC标准黄金资源量，其中平均资源品位为4.17g/t，在ASX同类未开发项目中属高等级资源。

（来源： Theta Gold Mines Ltd（ASX: TGM）、澳华财经在线）

TGM所在的特兰斯瓦尔金矿带可谓南非“最新”的一个金矿区。

南非拥有世界第三大黄金储量，主要指传统的Witwatersrand金矿区（生产约达6000吨黄金）。

作为新兴金矿区的特兰斯瓦尔金矿系统位于地球上最大的层状火成岩侵入体——Bushveld杂岩体的东侧，自19世纪70年代以来，仅经过部分开发，历史黄金产量约为670万盎司，且产量仍在不断增长…

TGME金矿项目位于特兰斯瓦尔金矿系统东侧（下图红色色块），项目区域周边密布已知黄金矿床。

（来源： Theta Gold Mines Ltd（ASX: TGM）、澳华财经在线）

目前Theta Gold Mines Ltd（ASX: TGM）公布的JORC标准的黄金资源量，仅覆盖了TGM在东特兰斯瓦尔金矿带极少部分的矿权面积，其全部矿权的勘探面积，超过620平方公里，横跨富含绿岩带的历史采金地段。

据该公司发布的公告，公司控制的43座历史金矿中，仅有6座历史采区纳入当前资源模型。

公司2025年最新资料披露，未计入资源模型的旧矿井岩脉矿石平均品位高达14.6–15.9克/吨，远高于全球同类项目，展现出后期巨大的勘探潜力。

首阶段现金流预计超5亿美元可研报告（基于1642美元/盎司金价计算）根据金价调整更新在即

根2022年7月27日发布的项目可研报告（FS），首阶段开发将集中于四座地下矿：Beta、CDM、Frankfort与Rietfontein——目前上述Beta、CDM、Frankfort三个矿已获采矿权，尤其是关键的83号采矿权证，仅余 Rietfontein 的采矿权审批正在推进中。

上述几个矿的开采周期预计为12.9年，总产量110万盎司，资本支出预计为7700万美元。

地下开采量为54万吨/年（4.5万吨/月）；在前3年内，将以每年8-10万盎司的产量进行加工，平均金回收率达到87%；之后5年内计划将黄金年产量提升至16万盎司。

按1642美元/盎司金价测算，项目税前净现值（NPV）为3.24亿美元，内部回报率（IRR）为65%，预计项目累计可产生超过5亿美元税后自由现金流。

成本预测方面，2022年公布的可研报告预计的总维持成本（AISC）为约1000美元/盎司，TGM以此将跻身南非和澳大利亚成本最低的黄金生产商之列。

（来源： Theta Gold Mines Ltd（ASX: TGM）、澳华财经在线）

过去几年来黄金价格持续上涨，如今金价已突破US$3,000/盎司，公司表示正推进对2022年发布的项目可行性研究（FS）的更新，预计本年3季度更新报告发布，更新重点包括：

● 将表层金矿源（岩石堆/尾矿）纳入其中

● 黄金定价从1642美元/盎司模型上调至接近3000美元/盎司模型

● 矿山寿命延长至14年以上

● 增加计划开采的黄金资源量

● 初步估算显示，资本支出峰值区间为7700万美元至9000万美元

澳洲矿业界超过30年行业经历的行业老兵、Theta Gold Mines Ltd（ASX: TGM）公司董事局主席Bill Guy，近期在接受媒体采访时表示——

“我们预计这些财务数据将上调50%至100%。尽管部分成本因南非分级特许权费政策可能略有上升，但即便维持2022年的金价假设，项目的经济性依然非常强劲。

市场定价估值远低于同行公司估值将迎重大重估窗口期

黄金板块是去年以来澳洲股市最为热门的板块之一，但如果不考虑Theta Gold Mines已公布的资源量，仅从二级市场表现看，与澳股黄金板块中的明星黄金股相比，Theta Gold Mines 看上去颇为低调。

据ACB News《澳华财经在线》证券市场编辑部6月中旬完成的统计，过去一年来澳洲股市 500家普通股指数(ASX Ord Index)成分股中，涨幅榜前50家公司（Top50）中黄金勘探及开发公司占据了约4成。

如果将范围锁定在表现最佳的前十家公司（Top10），黄金概念股更是占据8成席位——其中涨幅榜前5家，皆有黄金勘探业务。

值得注意的是，上述500家成分股中市场表现最佳的前50家公司，有21家为黄金勘探或开采公司，占比超四成。

其中着21家黄金公司中，约13家即约六成公司已披露黄金资源量数据（MRE – Minerals Resources Estimate）。

据2025年6月13日收盘后上述13家公司的相关数据，如不考虑其他因素（除黄金资源量以外的其它金属储量），上述13家黄金概念公司，他们每盎司黄金资源量对应的市值的平均值Market Cap /oz（市值/资源量盎司）约为417澳元/盎司。

相较之下，拥有610万盎司JORC标准黄金资源量（MRE 6.1Moz ）的Theta Gold Mines Ltd（ASX: TGM），该公司7月18日最新股价报收于0.185澳元，对应市值1.72亿澳元。

粗略计算，得出的每盎司黄金资源量（MRE）对应的市值为28.2澳元/盎司。

相较于市场给出的上述13家公司的417澳元/盎司的平均估值，市场目前给与Theta Gold Mines Ltd（ASX: TGM）的估值，明显远低于ASX黄金板块平均水平。

换而言之，对比澳交所上市的同行公司，Theta Gold Mines Ltd（ASX: TGM）更多看上去是一个被打折定价，甚至是被“严重打折定价”的公司——如果单从黄金资源量对应的市值（市值/盎司）来看。

由下表可见，放眼无论是南非还是澳洲，与同行业可比公司对比，Theta Gold Mines Ltd（ASX: TGM）的估值显著偏低。

（来源： Theta Gold Mines Ltd（ASX: TGM）、澳华财经在线）

Theta Gold Mines Ltd（ASX: TGM）资源量和其二级市场表现的反差，引发了投研机构的关注。

RaaS Research 在本月发布的最新研报中指出，Theta Gold Mines 当前在 EV/oz（企业价值/资源盎司）等关键估值指标上，显著低于22家 ASX 黄金开发公司同行的均值与或行业中位数。RaaS Research明确指出：一旦公司进入生产阶段，公司估值将迎来重大重估窗口期。

Far East Capital 行业分析师 Warwick Grigor 亦在其分析中指出，公司项目若如期推进，则具备显著估值回升潜力。

董事局批准开采决定矿山建设准备与项目融资同步推进

2025年6月，Theta Gold Mines Ltd（ASX: TGM）公司董事会正式作出采矿决策，并表示采矿决策是在已经完成场地平整与初步土建准备工作基础上作出的。

2025年6月初，Theta Gold Mines Ltd（ASX: TGM）宣布已完成向现有股东——香港瑞华绿色发展有限公司400万美元的定向增发融资。

募集资金主要用于启动大规模土方工程建设，推进矿区土建工程，采购用于地基加固的材料、水资源管理系统完善和补充公司日常运营流动资金。

TGM 董事局主席 Bill Guy 表示，TGME 项目采矿决策的通过，对 Theta Gold 而言意味一个关键时刻——标志着 TGME 项目向生产迈出决定性一步。

2025年6月10日，Theta Gold Mines Ltd（ASX: TGM）公告称已获得南非国有信贷机构——工业发展公司（IDC）最高达3,500万美元的的资金承诺用于项目开发。

目前TGM正与南非专业机构 Moore Debt Advisory 合作，推进项目开发的商业联合贷款事宜。

值得一提的是，矿山建设上，Theta Gold Mines Ltd（ASX: TGM）公司采用“Plug & Play”模块化工程建设策略，减少基建周期与不必要的前期支出。

据悉该公司和相关项目施工方达成延期付款安排，有效地降低了项目早前的资本支出压力。

TGM董事局主席Bill Guy上个月表示：“董事会正式作出采矿决策，为TGME项目启动建设扫清最后障碍。融资与工程推进同步展开，公司迈出了走向黄金生产者的重要一步。”

目前该公司预计将于 2027年第一季度实现黄金首次产出

（来源： Theta Gold Mines Ltd（ASX: TGM）、澳华财经在线）

按照Theta Gold Mines目前的计划，如项目开发符合预期，预计2027年将产出首批黄金，之后几年，产能将由初始的每年10万盎司黄金，提升至每年16万盎司。

ESG合规与社区共建优势明显构筑项目长期稳定性

长期以来非洲一直是全球重要的黄金产地，然而由于项目地理位置、项目所在国矿业开发环境等原因，海外黄金资产在过去多年中，被澳洲机构投资人“打折定价”。

有分析认为，澳大利亚之外的矿产通常被打折定价的背后，或与这些海外项目获得当地社区支持并取得所有投产所需的相关政府批复有关。

作为深耕南非金矿勘探开发多年的Theta Gold Mines团队，可谓深谙其中。

该公司董事局为清一色专注于金矿资产的资深专业人士组成——董事局与管理层9位高管行业经验总计超过200年——TGME项目伊始，即严格按照南非《采矿宪章》要求推进，并长期和当地相关方保持沟通联系，向当地社区提供捐助、职业培训等，致力于构建“社会许可”，并在股权结构中预留 26%权益予当地社区信托、员工持股计划与战略合作方。

澳洲矿业界超过30年资历的行业老兵、Theta Gold Mines公司董事局主席Bill Guy表示，“我们花费大量时间精力建立社区关系，社区就是我们的股东。”

TGME项目已然赢得了当地社区和民众的支持。

按照计划，TGME项目将雇佣超过500人，其中70%的非技术员工来自当地社区，同时公司做出明确承诺，优先面向当地社区提供就业岗位和承包类工作。