另一方面，随着资本市场退市制度的建设和完善，退市也可能威胁着创投业机构管理的财富。目前，创业板退市制度已经正式出台，而主板退市制度改革也在紧锣密鼓地进行中。对于PE/VC行业来说，即便所投资的项目成功上市，若该企业存在经营不善、公司治理不规范等问题将面临退市惩罚，作为投资机构可能还没有来得及退出就遭遇资金“沉没”。更为重要的是，目前优质的上市资源越来越少，这也意味着创投风险越来越大。

　　“退市制度完善有利于改变创投行业浮躁的风气。”深圳创投公会常务副会长王守仁认为，退市制度的出台将倒逼投资机构对所投资企业做充分的尽职调查，更加注重企业的规范运作、持续创新能力和持续经营能力，创投公司真正监督和参与企业日常经营运作，“而不再是简单地‘募资-投钱-退出’”。

　　“账面浮盈税”传闻才刚在创投业引起一场地震，“备案制指引细则”的消息又引起一波海啸。IPO新规推出、创业板退市制度出台、税收政策有变、行业监管趋严，一道又一道“紧箍”砸向过去几年“闷声发大财”的创投行业。

　　多位创投业人士在接受中国证券报记者采访时表示，随着监管政策日趋严厉、IPO退出渐趋困难、一二级市场市盈率趋于相近，创投业过去简单的“融-投-退”盈利模式将不复存在，要想在变局中生存下来，需改变思路。

　　监管趋严告别“野蛮”生长

　　“今后所有的股权投资公司都要向发改委备案，如不备案，管理部门将公示每一个规避监管的股权投资企业，让他们进入黑名单。”在某论坛上，国家发改委财政金融司官员如是说。这是备案制全面推广施行5个月后，发改委再次特意强调对创投业的监管。

　　2011年11月，发改委办公厅下发了《关于促进股权投资企业规范发展的通知》(简称“2864号文”)，将此前先后在天津滨海新区、北京中关村科技园区、武汉东湖新技术产业开发区、长江三角洲地区开展股权投资企业备案管理的试点工作向全国范围铺开。日前，有消息称国家发改委最快将于本周发布落实PE全国强制备案的指引细则，进一步规范国内股权投资企业的运作。

　　上述政策的出台，与2011年天津爆发的系列非法集资事件不无关系。2011年6月，天津天凯股权投资基金有限公司、天津活立木股权投资基金管理合伙企业等公司等以PE名义进行非法吸收公众存款案引起社会广泛关注。

　　同创伟业董事总经理丁宝玉在创投业界深耕多年。他认为，投资本身是无需监管的，但由于风险投资采用有限合伙制模式——LP(有限合伙人)不参与管理，GP(普通合伙人)全权管理的募集方式，在这种模式下为保护有限合伙人利益，适当的监管是非常有必要的，尤其是在中国，可能比较有利于行业的健康发展。

　　不仅备案制，来自监管层的后续政策还在不断酝酿之中。此前有关PE股权投资溢价征税四成的传闻虽被多位业界人士证伪，不过，业界普遍预期国税总局对于有限合伙制PE征税标准的法规可能出台。此外，正在修订的《基金法》是否将私募股权基金纳入到监管体系也是时下各方热议的话题。地方政府也密集出台监管政策：继北京提高股权企业注册要求之后，天津滨海新区在今年2月出台新的注册政策。

　　“今年是PE/VC规范发展的一年。”龙柏宏易资本集团董事长王平认为，监管层提高了行业准入门槛，规范募集的过程，尤其对有限合伙企业层次结构、法律安排，本土机构只有遵守相关制度，才能更健康、更稳健地发展。

　　回归本质新市场孕育新机会

　　在经历了“全民PE”的狂热之后，行业经历洗礼，将理性回归到创业投资的本质，越来越多的创投界人士认识到，创业投资需要转变以往粗放式发展的模式，应在专业领域提供精细化服务，也有创投机构意识到要“向前走、向后靠”，开拓另一片市场。

　　道成资本总裁于伟华认为，目前八成左右的私募股权投资机构只做“融-投-退”，“找几个人弄点钱，找几个项目，投到企业里面完事”；目前在国内排名靠前的管理公司做的是“融-投-管-退”，“多了一项‘管’，其实就是派个非执行董事参与日常经营决策”。

　　“这些模式已经开始不适应当前发展形势，资本圈必须要创新，定位‘服-融-投-管-退-并’，必须服务为先，被投企业钱没进去之前，人要先进去服务。”于伟华认为，应该从财务、法律、税务、评估和行业等方面为企业提供全方位服务。

　　一些人则看到前期投资的市场。深圳一批老牌投资机构最近已经开始在做调整，成立早期基金。达晨创投就是其中之一，该公司元老肖冰说：“原来简单的赚钱模式已经不复存在，我们的策略调整一定要往前走，往早期走。”

　　在此之前，不少投资机构并不愿意做前期项目，重要原因是退出渠道匮乏。不过，已经成立的上海股权托管交易所和正在筹备的深圳前海股权交易所有望为这些投资机构提供便利。此外，新三板似乎也在临近，这些都将为创投行业提供较好的退出渠道。

　　“我们不一定都要将眼睛盯在二级市场，一级市场甚至一级半市场，还有开发的潜力。而且由于进入的时间比较早，成本也要比突击入股低很多，这样利润并不会少太多。”一位创投人士说。

　　与参与培育公司的盈利模式不同，另一些人则看到了并购市场的发展前景，即试图通过控制上市公司股权，并置入优质资产，从根本上改变上市公司的经营模式，以实现盈利。资本市场上频频举牌*ST天目等上市公司的长城国汇已经在这种模式上迈出步伐。长城国汇并购基金首席执行官宋晓明认为，并购基金要通过收购目标企业的较高比例的股权，获得控制权，再通过改制改组、战略调整、金融运作、管理优化、股权激励和降低负债等手段，让被投资企业脱胎换骨，从而实现价值创造。

　　刚刚成功运作三六五网络上市的深圳基石资本也认同宋晓明的观点。基石资本董事长张维说：“资本市场不会继续容忍平庸的企业轻易拿到过高的IPO发行价格，未来通过资本市场和购并市场退出实现的价差会不断缩小，并购市场会越来越具有吸引力。”实际上，在新希望并购六合股份案例中，张维旗下的慧德投资和高智投资就参与其中。