美股散户“狙击”大空头的戏码这几天震惊了华尔街，也成为大家茶余饭后的谈资。甚至看到个别虎友为了参战，3天只睡了6个小时…

这场散户“血洗”机构的世纪大战仍未结束，本期访谈，虎妞请来了前华尔街交易员@PPT金融 老师来解析下“大战”背后的风险，以及期权交易！（都是干货，大家不要错过）

 #老虎步行街#

@PPT金融

大家好，我是Michael，今年31岁，人在美国西海岸，喜欢旅行、摄影和烹饪，目前在做一些投资方面的教学以及管理家人的退休基金。我大学本科读医，来到美国后读了两年文理学院之后辍学去做自营交易。做交易员期间是期权做市方向，也没什么特别擅长的，公开市场上有价格的东西我基本都交易过 。

T：请问您最近有没有关注到美股GameStop的“逼空大战”，想问您一下，这一次做空机构为什么会败得这么彻底？Game Stop股价拉升真的是散户抱团主导的结果吗？

当然是有的，事实上我大概是上周三吧，感觉到这个股票有点不对劲。

当然事后诸葛亮来看，这次狙击可谓是一场完美风暴。贪婪的对冲基金卖空了140%的GME流通股本，导致无法及时回补，再加上散户抛头颅洒热血般的狂热，间接导致了这场对冲基金的灾难，甚至还严重影响了其他市场里的大鳄，这点我们后面慢慢谈。

但是如果说GME股价完全是散户的力量作为主导，我个人觉得不可能。应该是散户打响了第一枪，市场里面触觉灵敏而且风险承受能力极强的资金闻到了血腥味，就一起来参与了这场可以写入世界金融史的事件。

归根结底为啥做空机构败得这么彻底，其一是因为流通股本于卖空股本的比例关系。

在事件迅速发酵的时候，消息指出市面上被做空的GME股票是GME在市面流通股本的140%，也就是说，做空的股数，比公司自己发出来的股票还要多。

有些朋友可能会有疑问，这怎么可能呢？实际上这里就牵涉到了裸卖空这个概念。

在了解裸卖空之前，先跟大家解释一下“卖空”概念。卖空，实际上是从市面上借入股票，并卖出的一种操作方式。如果借入卖出之后，股票价格下跌，那么这个交易者就能够以低于借入时的价格买入股票，并归还给借出方，从而获得利润。

而裸卖空与一般卖空最大的区别就是，裸卖空并不需要从市场上借入股票。也就是说，这些股票本来不存在，但是仍然被卖出了。在一个理想的世界里，如果股价继续下跌，交易者以低于当时卖出价买回这些股票的话，自然就能够获利。

不过这次算是栽了个大跟头，因为股价飙升的速度极快，而卖空的规模又太大，无法在不大幅抬升市场价格的情况下回补，所以就酿成了这次的大祸。

T：华尔街机构遭遇大败局后，市场关于美股散户和机构力量对比的讨论越来越激烈，对这个话题的观点是什么呢？一直被机构控制的美国股市是否真的在向散户化发展？

关于美股散户化这个事情，我觉得是个伪命题。因为一般来说美国股市对于个人来说相当友好，开户门槛非常低，这就意味着其实市场上有相当数量的人是名副其实的“散户"。

然而，一直被机构控制的美国股市是否真的能被散户撼动，我觉得还是有待商榷的。毕竟咱们要认清楚一个事实，那就是美国的银行共同体不是过家家闹着玩的。如果规则不再有利，他们作为游戏的发起者，完全可以改变规则，从而让胜利的天平继续往他们那边倾倒。

T：您个人有参与到这次大战中吗？这些公司可不可以买呢？（如果可以买的话，如何选择？）

有参与。在GME上面卖了很多看跌期权，现在已经基本全部平仓了，剩下一些4月份的月权。$游戏驿站(GME)$

另外也在BB黑莓和诺基亚上有一些头寸。$黑莓(BB)$ $诺基亚(NOK)$

这些公司我认为目前想要介入的话，需要很大的勇气。但是卖卖期权，挣点零花钱的难度可能没有那么大。

例如4月份的月权，我卖的是行权价为8美元的看跌期权，收入权利金大概是1.4美元，折合每份期权收到140美元的权利金。股票最多能跌到0破产，所以我的风险是8美元-1.4美元=6.6美元，也就是每张卖出的期权，我需要保留660美元的现金来抵御最极端情况下的风险。

我本人觉得这笔交易的胜算很大，盈亏比也很不错，所以或许大家能够作为参考。不过期权实际上还有其他的风险，例如很极端的波动率会让这个期权价格继续升高，而股票并不需要往下跌，所以波动率也是另外一个风险的来源。

另外一个做法是，如果大家想要介入这些股票的行情，我并不推荐直接介入GME，因为目前这个东西的股价波动实在很疯狂。但是如果真的想要参战，并清楚了解中间的风险的话，可以考虑其他同样被热炒的，单价较低的股票。及时把本金抽出，然后将利润转化成持仓继续看戏。这样，即使股票跌到0，本金也不会有损失。

T：Apex clearing这个清算商为什么会拔线呢？

这个问题实际上相当复杂，我尽量为大家用最简单的方式讲解。

我们买股票的订单，实际上要经过很多人的手。

首先，一个订单发出去之后，第一个会到的地方就是券商内部的订单撮合系统。如果券商内部有流动性，也就是有对手盘的话，订单就会先到内部消化掉。

不过并不总是会有内部的对手盘，这时，券商就会把订单发给下面两个系统中的一个：

交易所

流动性提供商，也就是ApexClearing这个清算商

目前绝大部分的0佣金券商，我个人估算99%的订单都是发往流动性提供商的。原因是，交易所撮合交易需要收取费用，而这部分费用券商必然会转嫁给用户，所以做不到0佣金，除非券商自己把这部分成本给啃下来。

而流动性提供商，他们不仅会帮你撮合订单，而且还会给券商钱来买这些订单。这样，0佣金的业务模型才会成真。

Apex Clearing这个清算商，是很多0佣金券商的流动性提供商。实际上Apex做的事情就是撮合交易，并从买卖价差中获利。这就是它在市场里扮演的角色。

回到主题，我们来研究一下它为什么要拔线？

我的猜想是，大概率那些我们之前提到过裸卖空的股票，有部分出自这个清算商之手。

大家应该还记得我前面讲过的话：裸卖空是凭空创造出事实上并不存在的股票并卖出。那么是谁去创造这些股票呢？就是流动性提供商。

简单的链条如下：

我作为一个对冲基金，想要做空某支股票，但是目前市场上的流通股本，或者我可以借到的股票数量不够多，那么我就会去找一个流动性提供商。这个流动性提供商答应给我提供某个数量的股票让我到二级市场上卖空。这个时候

流动性提供商卖出了这些股票给我，然后我再去二级市场卖出去。这样一来，我们都成为了这只股票的空头。但是记住，这些股票本来并不存在。

如果这个股票继续下跌，我作为空头，获利回补，然后将股票还给流动性提供商，流动性提供商就把股票变成现金，这些凭空造出的股票就会烟消云散。

但是，一旦这个股票持续上涨到一发不可收拾的情况时，问题就变得很严重了。首先，我这个空头，肯定会有巨额亏损。

另外，流动性提供商凭空创造出来的股票，当时是以一个较低的价格卖出去的，现在要填这个股票的窟窿，因为股票价格大幅上涨的关系，对它而言也是非常不利。所以今天Apex估计是无可奈何，手里实在是没办法继续抵御股价进一步上涨的风险，才给出“只能平仓”这样的指引。

因为如果多头平仓是卖出，那么Apex自然就是买方，就可以买回在外面这些本来并不存在的股票。虽然也将损失惨重，但是我隐约觉得这是apex管理层无可奈何下的决定，至少还能留下公司一条命。

T：今晚有期权交割日，您觉得会有什么影响吗？

从目前的市场结构来看，目前未平仓合约数最大的合约是570的看涨期权。如果股价进一步上涨到这个价格以上的话，我觉得会带来很大的破坏力。

像我刚刚所说的，Apex作为流动性提供商，这次在GME上面估计有不少裸卖空的风险敞口。而这些风险的来源并不一定是股票，还有可能是期权。

期权的非对称性使得看涨期权的卖家会有非常大的gamma risk，也就是所谓的杠杆风险。在之前的期权入门里为大家粗浅地讲述过gamma的意义，直白地说，就是加杠杆。Gamma越大，杠杆倍率上涨得越快。

目前我最担心可能发生的事情是某家清算商被这次事件击垮，这样会给很多人带来很大的麻烦，甚至是灾难性的。

同样，我之前在B站也出过一个视频讲过类似的事情，MF Global的覆灭，感兴趣的可以先看看，之后找机会同步到社区

T：一天暴涨逾250%，堪称币圈的“游戏驿站”的狗狗币您有了解吗？

我对虚拟货币没有太深的了解，而且虚拟货币交易所更是比华尔街机构更加令人无法信任的存在，所以我从来没有涉猎过虚拟货币方面的交易。

T：您更倾向的期权投资模式是长期还是短期，为什么？

两种模式我都会操作，但是我一般不会买过于长期（半年以上）的期权。短期期权除非有非常好的机会，很大的胜算，否则我也不会轻易交易。对于一般人来说，我不认为期权是合适的投机工具。

一方面因为期权的交易维度更高。拿股票来说，只需要猜对方向就能挣钱。但是做期权，不仅要猜对方向，还要猜对幅度以及时间。如果不使用组合策略来进行操作，只买单边看涨或者看跌期权的话，从概率上看，存活的几率很低。

另一方面就是期权“便宜”的面值很容易会让未经世事的交易者进行满仓交易。一个股票归零很难，但是期权归零可能就是一天之内的事情。

T：像近期这种行情，您是如何控制期权风险的？

控制期权风险的最主要途径就是仓位控制，每笔交易不超过总仓位的5%

如果账户太小的话，可以酌情放宽到10%，但是我不建议更多。

可能有些朋友会说，这么少的仓位，挣不到钱，但是我想给大家一句忠告，就是我从业以来到现在，1年10倍的散户很多，10年一倍的散户风毛麟角。聪明的读者应该明白我上面那句话的意思。

T：您平时常用哪些期权交易策略呢?

平时我最常用的策略就是垂直套利了，无论是通过卖出垂直套利来赚取权利金，还是通过购买垂直套利来投机股价的波动，都很好用，也非常适合有一定基础的初学者进行了解。

刚说过，期权的交易维度更高，因为要猜对方向，时间与幅度这三个要素。但是如果聪明地使用垂直套利的话，很多时候只需要猜对方向，幅度，或者时间中的任意一个，就能够盈利。名副其实的“降维打击"

另外一个我经常使用的策略就是购买蝶式套利来投机股价的单边波动。蝶式实际上就是两个垂直套利放到一块来做，有兴趣的朋友可以在学习了垂直套利，熟悉了垂直套利的原理之后，再进行进阶的学习。

T：最后请老师给虎友们一个提醒吧~

这么说吧，按照期权定价模型的数学概率，让某个股票上的期权真正挣大钱的概率边界是5%，这是从正态分布上，发生两倍标准差波动的概率。市面上存在期权交易的股票总数超过1000只，也就是说，从概率上来看，某只股票在某个时候，期权带来大幅利润的概率无限接近于1，也就是必然会发生。换言之，我们肯定能够看到某某某在期权上挣了好多钱之类的晒单或者文章。但是，这个概率如果换成某个个人，那就是无限接近于0，因为你要在这一堆东西里面找到那么几只能够带来超额收益的股票，这从概率本身来看，就是一件非常困难的事情。

所以希望各位虎友可以脚踏实地，投资真正优质的公司。每年的题材都会变，市场的风险偏好也会变，所以一定不要固步自封，或好高骛远。

（虎妞帮ppt金融老师推荐一下，在老虎社区-股票学院中，《期权入门》课程就是老师的内容噢，感兴趣的虎友们可以去关注关注~）

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文章来源：小虎访谈 老虎社区