报告摘要：

为何应重视铜的投 资机会？1）中长期维度看，需求端变革正在进行中，供给约束亦将显现，铜价长牛可期：铜需求的主要驱动力正在从中国主导的地产、基建等“旧动能”切换到全球共振的风光发电、电动车等新能源“新动能”，铜的中长期需求增速或达到约3%。供给端约束亦将逐渐显现，新铜矿资源稀缺、现有资源老化和资本开支低迷将导致过去10 年2.8%的铜矿供给复合增速难以重现，支撑未来铜价上行弹性。2）短期看，宏观预期筑底为铜价提供支撑：进入2023 年以来，铜价主要围绕中美宏观预期震荡。中国方面，市场担忧中国地产等传统需求中枢下行拖累铜消费，实际上铜需求显现出较强韧性，而“政策底”、“数据底”或已逐渐形成，政策支撑已在“量变”到“质变”过程中，将带动铜需求预期进一步改善，为铜价提供支撑。美国方面，美联储加息渐近尾声，有望从金融属性层面支撑铜价，预期摇摆反而可能提供更好的交易机会。

供给端：长期资本开支不足，2025 年后难有增量。全球主要铜企资本开支自2013 年见顶后长期处于偏低位置，而矿山开发的时间周期长达7 年以上，意味着铜矿储备项目不足，现有规划项目在2023-2025 年逐步放量，2025 年后铜供给增量稀缺，同时现有铜资源面临矿山老化的问题或有减量，矿端供给弹性有限。我们预计2023-2025 年铜供给增速4.3%/3.4%/2.6%，2025-2030 年供给增速或仅有1.5%。

需求端：新能源注入成长性，新旧动能正迎转换。据我们测算，2022年全球新能源领域铜需求占比9.6%，2025 年/2030 年有望提升至19.1%/31.4%，新能源领域的占比提升将大幅增强铜需求端成长性。我们预计2023-2025 年铜需求增速4.0%/2.8%/3.4%，2025-2030 年需求增速或达到约3%。

供需平衡：23-25 年紧平衡，随后转向紧缺。供给释放&旧动能小幅拖累之下，2023 年-2024 年预计分别小幅过剩19、36 万吨（占需求不到2%），或难以对铜价构成趋势性影响。2025 年及以后，随着供给增长受到制约及新能源拉动效应逐渐凸显，有望出现实质性供需缺口带动铜价中枢不断上移，我们测算2030 年供需平衡将出现239 万吨缺口。

投资建议：铜板块短期内有望受益于国内顺周期政策加速落地带来的预期改善，中长期看铜行业具备优异的供需格局，有望维持高景气度。

推荐标的：稳健成长的大型综合矿企紫金矿业（A/H）、洛阳钼业（A/H）；经营、分红稳定且估值低的江西铜业（A/H）。相关标的：高股息率矿企西部矿业；矿服主业稳健增长，资源端初步兑现放量的金诚信；远期资源增量显著、布局下游铜基新材料的北方铜业；旗下铜矿生产经营+扩产正常化，有量增且估值低的五矿资源。

风险提示：经济复苏不及预期、供给释放超预期、美联储紧缩超预期

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文章来源：东北证券股份有限公司