蒙牛收购贝拉米：厘清“三问”才可看清前路

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2019-09-16 16:06:00 来源：《澳华财经在线》 编辑：Jessie Wu 文章类型：原创

ACB News《澳华财经在线》9月16日讯对于一家在过去18个月里股价跌去了62%的澳洲乳业公司来说，收到收购要约并不足为奇；坐拥中国巨大市场的中国乳业巨头适时递上了一纸要约，也不足为奇。

本周一，蒙牛提出以15亿澳元（约合71亿元人民币）收购澳洲婴儿有机奶粉生产商，在中澳各大财经网站都占据了显眼的位置。

在各种报道中，不乏对蒙牛和贝拉米各自的战略意图的分析，也有很多对于两者联姻后的前景展望。

不过需要注意的是，这桩收购案仍处于早期阶段，厘清“三问”，谈论蓝图和前景才有更清晰的前提。

一问：“注册”终见曙光？

在过去股价大幅震荡下行的18个月里，贝拉米一直在努力从中国国家市场管理局（SAMR）获得注册，以便能够在中国零售店销售其旗舰产品——有机婴儿配方奶粉。根据中国从1月1日开始实施的监管制度，婴幼儿奶粉的成分配方需要在国家药品监督管理局进行注册，通过审批后可获得注册证书。无法获得注册证书的产品，将被勒令退出中国市场。

但澳洲有机奶粉品牌、“海淘”爆品贝拉米的奶粉配方，至今没有获批，其中文标签产品无法在中国实体店销售。这严重影响了贝拉米的营收，进而影响到股价。

由于一直难以获得中国注册证书，贝拉米股票引来了越来越多的卖空者。在过去的12个月里，贝拉米股票卖空比率从不到5％跃升至15％以上。

2019财年贝拉米税后净利润为2170万澳元，比2018财年的4280万澳元的税后净利润下降近50％。收入也下降了19％，降至2.662亿澳元；息税前利润（EBITDA）下降了46％，降至3490万澳元。

该公司将其令人失望的结果归咎于严格的监管和较低的出生率，以及对中国需求的激烈竞争。

在2019财年结束时，贝拉米开始致力于“品牌重塑”，并称自3月推出这一计划以来一直在增长。今年二季度贝拉米销售额有所回升，贝拉米表示，领先的消费者指标是积极的，包括电商销售、品牌知名度和中国销售额都在上升。

不过，中国注册证书依然是贝拉米中国战略中的一个最大障碍。去年2月，贝拉米首席执行官Andrew Cohen预计，获得注册证书还需要6个月甚至更长的时间，这一目标已成为“我们的焦点”。但在上个月公布年报时贝拉米称，已经推迟了在2021-22财政年度每年提供5亿澳元收入的目标，因为仍未获得在维州Camperdown工厂生产的中国标签有机产品的注册证书。

中国乳业专家宋亮认为，在经历中国政策风险后，贝拉米业绩下滑明显，股东遭遇极大的市场风险和未来发展不确定性，在这样一个时期，蒙牛的收购来的恰逢其时。蒙牛可以利用在澳洲收购的Burra Foods，为贝拉米代工，以工厂为名进行配方注册，为蒙牛进一步加码有机奶粉打下基础。贝拉米品牌可以迅速获得中国配方注册，规避政策风险。贝拉米与Burra Foods还可以建立一条完整的全产业链体系，为下一步在澳洲资本市场进一步融资打下基础。

未来，贝拉米是否可以获得独立的、贝拉米品牌的注册证书？Andrew Cohen承认贝拉米近年来在中国面临着严峻的监管环境，但强调他相信贝拉米将获得中国国家市场管理局的注册许可。

“我不认为收购方会改变获得许可的可能性或时间。我注意到有许多中国国内外的企业在等待他们的许可证，包括许多重要的中国企业，” 他说，“所以我不确定这（蒙牛的收购）会不会加快推进这个过程，或保证通过批准。所以我不确定这（注册学科）是该交易的理由。”

但Cohen表示，该公司的内部估值包括获得中国注册证书，这桩收购交易也根据许可证进行了“评估”。

Morgans分析师Belinda Moore表示，由于贝拉米的营收下降而且没有获得注册证书，蒙牛的收购报价“有些机会性”，可能引起其他收购者的兴趣。